接班20年，身价近百亿，杨元庆还能吃多久PC的老本？

　　作者/ 邵轩岚
　　杨元庆所言的“重重挑战”无疑是指“一场波及全球的新冠疫情”。疫情爆发之初，他可能没想到的是，正是这场疫情成就了联想。在2020年年中接受媒体采访时，心情不错的杨元庆反复强调，“PC（个人电脑）依然会很有前途”，“我觉得疫情会带动PC一波新的增长行情。”财报证明杨元庆的判断是对的。
来源：联想年报
　　据联想集团（00992.HK）（下称“联想”）2020/2021年报，截止2021年3月31日，总营收达到607.42亿美元，较前一财年的507.16亿美元增长100亿美元，营收增长了100亿美元，确实非常亮眼。不过细读财报，净利润竟然仅有12亿美元，净利润率仅有区区2%，利润之薄，让人惊讶。那么，如何看杨元庆所说的“史上最好的财务表现”？
　　翻看联想2016-2019年财报则更让人唏嘘：近四年总营收分别是430亿美元，454亿美元，510亿美元，507.16亿美元；净利润分别是：5.35亿美元，-1.89亿美元，1.18亿美元，6.65亿美元；净利润率分别是：1.17%，/，0.2%，1.3%。通过数据或许令人疑惑，PC竟然这么不赚钱了，甚至还亏钱？曾经名噪一时的联想是什么时候过得如此“挣扎”、“无力”与“窘迫”？曾经令人尊敬的联想去哪儿了？这背后到底经历了怎样的变局？
　　20年前，37岁的杨元庆从57岁的创始人柳传志手中接过了联想CEO的权杖。高举“高科技的联想，服务的联想，国际化的联想”旗帜，从此开启联想“国际化”之路。让人印象深刻的是，联想大手笔“蛇吞象”收购IBM的PC业务，让杨元庆几乎成为全世界最耀眼的CEO。与此同时，公众对“民族企业”联想与杨元庆的期待也达到了高峰，而收购摩托罗拉手机，更是让公众对联想的期待达到了巅峰。
　　在柳传志的眼中，杨元庆是一个“不服输的人，有追求，有韧性，懂得建班子、定战略、带队伍”。柳传志对杨元庆的坚韧非常认同，这可能是柳苦心选了杨元庆作为联想接班人的重要原因。在2016年接受央视采访时，杨元庆也直言，“柳总也经常在外面说曾经我刚一接手联想PC业务的时候非常冲……可能少有顾及周边的环境。后来像柳总也是给了我很多的指导，什么时候该妥协的时候也要妥协。在这些方面我还是很受益的。”另外，在杨元庆看来，如果不在联想干，他也许开个餐厅什么的，也能做得不错，“不一定追求很大的事业”。
　　如今，联想成为全球PC行业的老大。不过，尴尬的是，杨元庆接班20年，联想做大的同时也面临“不太赚钱”的窘境，在外界看来，杨元庆一直在吃PC产业的老本，问题是这个老本还能吃多久？
来源：IDC
　　目前PC行业有4个大玩家：联想、惠普、戴尔与苹果，垄断了80%的市场份额，联想2020年占据了24%，排在第一位。作为PC行业的老大，联想的“国际化”的代价非常大，成本非常高昂。据财报显示，2020/2021财年管理费用达75.88亿美元，占总营收的12.5%。
　　作为PC行业的老大，联想活得远没有惠普、戴尔与苹果舒坦。据2020年财报数据显示，惠普的营收为566.39亿美元，净利润28.44亿美元，净利润率为5.02%；戴尔的营收942.24亿美元，净利润32.5亿美元，净利润为3.45%；苹果的营收为2745.15亿美元，净利润574.11亿美元，净利润率逆天达到20.91%。一个苹果的赚钱能力，简单类比相当于228个联想。从这些数字可以看出，联想赢得了规模赢得了量，但却没有赢得丰厚回报，杨元庆对于规模是否太过于执着了？
　　“整体行业的利润率都不高，都没有核心技术，都为英特尔和微软打工了”，“都只做一些周边创新，外观、输入方式等，边缘性突破，没有核心突破”，“联想利用价格优势占领了市场”，一位业内人士这样表示，对联想来讲，PC的基本盘面暂时无虞，如果没有革命性科技变革出现，再吃上几年估计没有问题，但必须小心经营，管理稍有不善，就会亏损，甚至处在了“危险的边缘”。
　　除了“不太赚钱”，公众抑或竞争对手明里暗里对联想的指责声浪日盛，联想的“招黑体质”在近几年也俨然成为了一个现象，比如，“在中国卖得比美国贵”、“美帝的良心”、“5G投票问题”、“不是中国公司”、“没啥高科技含量”、“错失了许多机会”，“只会并购”等等，诸多责难与诘问，这个现象堪称“联想现象”。“联想现象”的逻辑起点在哪儿？是公众的希望越大、失望越大？背后的本质问题是对国家、对行业的贡献不够大吗？
来源：联想创投官网
　　对杨元庆而言，一个好消息或许是，他在2016年布子的联想创投正在迎来收获期。据联想集团高级副总裁、联想创投总裁贺志强日前透露，历经五年积累，联想创投已经进入投资回报期，累计收益超过5亿美元。这可能意味着，杨元庆正从柳传志早年定下的“贸工技”路线转向“贸工资”（贸易+生产+投资）路线？未来的联想的净利润是否会依赖投资收益？未来的联想会成为什么？如今已近百亿身家、年届57岁的杨元庆还能否重新定义联想？他还是《哈佛商业评论》笔下“最会卖产品的CEO”吗？
　　
　　从PC领域这个充分竞争的市场打拼出来的杨元庆深知拓展市场的重要性。2001年接班后，杨元庆迅速制定了多元化战略，但可惜并不成功。2003年他开始在中国建立新的“双业务模式”，2004年后取得一定成果，这为联想后来并购IBM打下非常好的基础。
　　杨元庆在2001年接任联想CEO的时候，联想还是一个年平均利润率超过5%以上的公司，处于行业平均水平，略微偏低。据财视传媒统计（按人民币计）：2001-2004年这四年，联想年营收分别为：192.7亿元，202.3亿，231.8亿元，225.5亿元；净利润分别达：10.26亿元，10.44亿元，10.5亿元，11.2亿元；利润率分别为：5.3%，5.2%，4.5%，5%。
　　这样的利润率其实并不高，但杨元庆仍然看好PC的前景。即便到了2020年，杨元庆接受媒体采访时仍表示，PC的价值被低估了。“居家办公、居家学习促使家庭成员人手一台设备，这会使得PC总的市场规模，在未来两三年的时间内持续扩大，估计至少达到25%到30%。”杨元庆分析。他还透露了一个细节，疫情期间，“有好多朋友因为买不到PC来找我。”
来源：香港联交所官网
　　2004年12月，联想“蛇吞象”并购了IBM的PC业务。这一场举世瞩目的并购，令王传福这个“技术狂人”印象深刻：“当初让很多中国企业都捏了把汗，但最后非常成功，也让联想在国际化进程上成为中国民营企业的楷模。当时收购IBM，我相信联想内部争议也很大，如果没有元庆的坚持，可能就会‘泡汤’，从中也可以看出元庆的魄力和远见。”王评价说。
　　也正是在这场合并购后，杨元庆出任联想董事长。2005年，杨元庆举家搬到美国。他后来对媒体坦陈，连英语都不会说，就带领“一帮小伙子小姑娘”过去了。事实上，联想并购后的五六年，一直处于艰难的整合期，中外人员的沟通一直是一个问题，联想过得并不太好。金融危机袭来，柳传志在2008年重回联想做董事长，杨元庆重新担任CEO。柳传志后来评估，杨元庆的执行力强大，董事会“沟通能力”还需提升。
　　
3、一个人生赢家
　　柳传志一直视联想为“我的命”，杨元庆的命无疑也与联想深深绑在了一起。2011年，杨再度全面执掌联想；2013年，联想登顶全球冠军。时年，柳传志公开强调，联想整合IBM的PC业务已获成功。
　　与此同时，杨元庆在业内外的曝光率也多了起来。据福布斯发布“2011年中国上市公司CEO薪酬排行榜”，杨元庆以7872万元的年薪名列H股非国有上市公司第一名。另据媒体统计，杨元庆在2011年、2013年获得“全球最佳CEO”称号；2012年，入选“央视中国经济年度人物”，获“中国最佳CEO”称号；2014年获得“爱迪生奖”，这是全球创新杰出贡献的最高荣誉，分量挺重。
　　
　　接班20年，杨元庆到底做了些什么，或者坚决不做什么？做得咋样？概括起来，不外有三：一个L型走势，一个战略和三个“不做”。
　　一个L型走势是指：杨元庆自2004并购IBM的PC业务，再到2014年并购了IBM的x86服务器，以及摩托罗拉的手机业务，“并购”、“买买买”似乎成了联想的一大特色。尽管杨元庆认为，“外界有些错误的理解，认为我们只会并购”，但杨元庆确实是通过并购，建构了联想的一个“基本面”，这个基本面背后，近20年来，联想的净利润率呈现出一个“L型走势”，甚至一度处于2%左右。
联想利润率/自制
　　一个战略是指，2019年前后杨元庆推出了“3S战略”，要向智能PC要效益，即智能物联网、智能基础架构和行业智能（简称3S战略）。从这个战略看得出，杨元庆也很想重新“定义联想”，改变人们对联想的刻板印象。
　　三个“不做”是指：一是联想坚持不做芯片和操作系统；二、不会去追风口，不需要跟随谁，应该做的是把握自己的长项；三是坚决像华为一样不会造车。杨元庆公开表态的三个“不做”，主要是还立足于卖好联想的产品。“有些CEO表现得像是哲学家，有些CEO则似乎只是喜欢卖产品。杨元庆属于后者，而他是把卖产品这件事做得最好的CEO之一。”《哈佛商业评论》在2014年这样评论。
　　
　　普遍认为，这场并购的动因是联想国际化的需要。2000年联想在国内的市场占有率已有30%，面临戴尔和惠普两大国际巨头和其余中小品牌的激烈竞争。突破瓶颈，国际化是当时的联想的一个出路。卖产品，要市场，倒也无可置喙。
　　不过这次收购之后，联想在随后的5年活得并不舒畅。据统计（按人民币计）：2005-2009年这五年，联想年营收分别为：1036亿元，1178亿，1197亿元，1088亿元，1088亿元。1135亿元；净利润陡然下跌分别达：1.73亿元，13亿元，35亿元，-15.4亿元，8.8亿元；利润率分别为：0.17%，1.1%，2.95%，0及0.77%。
　　通过数据可以看出，虽然规模扩大了，管理的边际效应随之扩大，这么大体量的企业，不要说赚钱，不亏钱能活就不错了。在联想国际化的同一时期，中国电商正在风起云涌，比如阿里、京东，这些后来的巨头正在快速成长，但联想做的是硬件生意，不可能掉头。
　　联想的第二次收购是以23亿美元的价格收购IBM的x86服务器硬件以及相关业务。通过此次并购，将占有全球14%PC服务器市场份额，并成为第三大服务器厂商。现在已经被华为超过。同在2014年，联想以29亿美元的价格从谷歌手中收购了摩托罗拉移动，当时有很多人认为此举是在复制当年收购IBM的PC业务的成功案例。这是杨元庆的第三次并购。
　　杨元庆后来复盘：整合手机业务有点急，以为买来了业务就是买来了能力，但实际上这个能力对于有些市场适用、有些市场不适用。“这个是交了学费的。”杨元庆2018年对媒体表示。两年后，杨元庆再复盘：过去几年手机做得不是最成功的，当然在海外还可以。这个没什么关系，总有起起伏伏的，总有这一波赶上，下一波没赶上的。通过两次复盘看，杨元庆并不认为手机业务已经失败了。
　　纵观联想的三大并购，可以看出一些规律：就是找到最老牌的企业购买他们的技术、品牌和渠道，完成从技术开发到市场开拓的捷径，希望实现“弯道超车”。
　　联想并购的“逻辑线”非常清晰：选择并购的时机是在国外市场由盛转衰之前，市场利润率已下滑，支撑不起他们那个市场对高利润的渴求了，才把业务卖掉的。但那些利润率下滑的业务，在联想手中则不一样，背靠全球最大的市场，有低廉的劳动力和物料成本，中国的市场和国外的市场之间有个时间差。
　　这确实是一个“卖产品”的逻辑。只不过，随着经济跃迁，经历了市场经济的培育，这样的“收购窗口”在未来也将越来越小。
　　值得注意的是，历经三次并购，联想的规模确实是大了，PC市场占有率成了全世界第一。杨元庆接班的这20多年，有人说联想的PC占比太高，达到了近80%。PC业务“不太赚钱”，特别是2004年并购后，净利润率大多没有超过3%。
　　为何杨元庆还要坚持？他始终认为，PC产业被低估，还有机会，PC智能化的下半场还没有完全到来，“现在我们成立了一个OEM团队，把PC卖到做机床的公司、做医疗设备的公司。我们的PC越做越小，嵌入式的，可以进入各种不同的设备里，同时在严寒、高温各种环境下都可以使用。”
　　资本市场似乎并不太看好，目前没有给出联想过高的估值。通过统计发现，联想近20年的净利润率拉出了一个长长的、平滑的“L型曲线”。在外界看来，杨元庆这就是在吃PC业务的老本。
　　
　　2019年前后杨元庆推出了“3S战略”，他的逻辑是向智能PC要效益。即智能物联网、智能基础架构和行业智能（简称3S战略）。“联想早就不固步自封于PC”，杨元庆谈及3S战略时如此表示。
　　杨元庆的3S战略到底是一个什么样的战略？据媒体人王如晨撰文描述：3S前两个S，即智能物联网、智能基础设施，相当于“建筑材料”。后一S即智能垂直行业，才是“盖成大楼”的关键。没有它，不会有真正落地。在杨元庆看来，联想“建筑材料”已齐全，紧迫的就是落地具体行业。“提出了很多年了，这是一个趋势，落实估计还得要很多年，现在还处于PPT阶断”，一位业内人士评估。
　　王如晨还描述了这样一个细节：杨元庆似乎对行业应用很兴奋。北美舞台，他讲了石化行业的例子。采访时，再度滔滔不绝讲起，并强调说“我就讲了一个，老贺那边还有很多”，“老贺”是联想集团高级副总裁、联想创投集团总裁贺志强。
来源：联想集团官微
　　按王如晨描述，联想的“建筑材料齐全”，剩下的就是执行进行建设。据联想集团官方微信公众号一篇题为《联想投了近200家企业，找到了创投与企业联动的最优解》的文章描述：联想创投自2016年创立以来，始终坚持专注于“物联网、边缘计算、云、大数据、人工智能”所驱动的产业互联网，为联想布局IT的未来。
　　这个描述很契合杨元庆的3S战略。“我们也会投资一些合作伙伴，它们普遍在技术等方面比较强，但没有充足的资金，投资让它走得更长远；大联想生态体系由联想创投那边去投。大家相辅相成，慢慢地把生态体系搭建起来。”杨元庆曾这样对媒体介绍3S战略实施后的“远景生态”。
　　
　　“我们依然相信全球化是一个趋势。对于一家公司，没必要自己去做所有的东西；所以我们没有计划，去自己做芯片，做操作系统，我们有自己的角色。我们为用户提供最好的产品，使用最新的技术，与值得信任的伙伴一起合作，这是我们的战略。”2019年联想香港第四财季集团业绩会上，杨元庆用英文阐述了他的战略。
　　从联想的战略定位来看，杨元庆选择相信全球化，联想将自己定位在全球最大的PC组装厂，做贸易的定位20多年来没有变过。这也可以视为杨元庆一直坚定地秉持了柳传志的“贸工技”发展路线，投入研发芯片和操作系统得不偿失，这种表态之后，也被外界视为“联想的科技含量”不大。
　　第二个“不做”是指追风口。比如有人说，联想错过了很多风口，没能成为BAT。在杨元庆看来，面对这样那样的风口，从来没有动过心要去成为“某某第二”，联想不需要跟随谁，应该做的是把握自己的长项。
　　联想的“长项”是什么？是制造、组装产品？还是市场？“过去，可能很多联想自己的人也未必认识到我们是个制造业公司，也未必理解我们的生命线是什么。疫情期间可能大家更加清楚地认识到，要是不出产品了，联想这个公司就倒了。因为哪怕研发终止一个月两个月这个要不了命，但是一两个月不出货、不生产东西那就不行了！”杨元庆确认了“制造是联想的生命线”之说。
　　第三个“不做”是指汽车。“我们肯定不造车，比华为还坚定”，杨元庆在2020/21第四季度及财年业绩媒体沟通会上表示。据杨元庆介绍，联想集团有足够宽的赛道，有足够清晰的战略，把有限的资源和精力放在明确的赛道上，“联想集团一向有很强的执行力，再下一步，我们就要把已经非常明确的‘3S战略’做好，不会去赶热闹，会坚持在自己的方向上。”
　　值提一提的是，杨元庆在与王传福的交流中还提及一个“痛苦”：“联想现在除了电脑，也在积极往新的业务方向发展，包括基础架构、数据中心、5G网络，未来将更多向解决方案服务方向发展，这又将会是一个痛苦的创业期。”
　　
　　相较联想“痛苦的创业期”以及多年平庸“不太赚钱”，另一个“联想现象”一度让杨元庆恼火不已，却又无能为力。所谓的“联想现象”是指联想近几年来频频招黑，在网络与坊间充斥着大量指责联想的舆情，舆情大致分为几类：
　　第一类是：“美帝良心”，主要指联想电脑在国内售价比美国还高。在联想并购了IBM的PC业务后，国人发现联想的电脑在国外卖的比在国内便宜。针对国内售价过高的问题，杨元庆作了两次解释：
　　第一次是2012年的全国“两会”上，他称，“我们的联想电脑在国内没有办法卖得不贵，有17%的增值税必须加到价格里面，但产品毛利率只有15%”；第二次是在2015年的全国“两会”上，他的解释是：这是国内征收高额增值税所致，实属无奈。
　　杨元庆讲述的税赋过高是一个因素。注意，他也提到了“毛利率”。我们在前文分析时提到了联想的净利润率，在联想进行并购后很少能超过2%，这侧面说明了联想的一个窘境，他无法自如地调整价格，利润太薄了。
来源：联想集团官微
　　有意思的是，2019年5月5日，联想集团官方微信公众号发表了一篇题为《保持思考，青年不老》的文章，最引人瞩目的是，联想官方对“美帝良心”在评论区非常罕见地做出公开回应：“PC市场是充分竞争市场，我们不是美帝良心，惠普也不是社会主义，消费者买的时候都会货比三家，我们不会疯了把市场让出去，惠普戴尔也不会疯了看我们瞎搞不捅一刀，请用常识思考问题。”
　　更加罕见的是，有人在评论区留言，“弱弱问一句，中国区，北美区营业额与利润小编敢说么”。而署名为“联想新媒体办公室”也做出了“非常犀利”的回应：“2017年，联想中国区美国区都盈利，整体亏损。你想说是联想拿中国补贴外国……这个逻辑很诡异，联想是想亏损吗？亏损不是因为没做好吗？今年整体盈利了，又代表啥呢？联想不补贴外国了？按这逻辑，A股亏到几百亿的都是补贴中国人民了呗，在中国亏的越多越爱国，那p2p暴雷是不是爱国啊？难道有公司能保证在全球每个地区都永远盈利？不盈利就是卖国？”
　　从这个回应看，还是较为情绪化，整个回应都是用反问的方式，回避了是否存在“补贴”的现象，然后又偷换概念，将企业亏损与爱国联系在一起，举的P2P的例子极其不妥当，最后又给自己列了一个假设性的问题：“不盈利就是卖国？”将联想塑造成一个“受迫害”的形象，最后还是没有回答是否存在“补贴美国”的现象。这种回复完全脱离了冷静的思考，有悖于《保持思考，青年不老》想要倡导的真正思考。
来源：同花顺F10网站
　　从股份结构看，联想集团就是一家中国公司。杨元庆的表态让人玩味。2014年《哈佛商业评论》采访杨元庆，他表示，“我们不是一家美国企业，也不是一家中国企业——我们是一家全球企业。”这可能是引起曲解的根源。
　　字节跳动创始人张一鸣也遇到过类似的问题。2020年当TIKTOK遭遇美国打压时，他在一封内部信中多次称，“作为中国人创立的公司，为什么我们内部经常强调我们是全球公司，大家工作中要有火星视角。”信中几处使用“我的中国同事们”，将自身立在一个非国家的主体，让网民非常不满，引发舆论危机。显然，作为公众人物，“说什么”与“如何说”很重要。
　　第三类是2018年4月曝出的“5G投票问题”，竟然陷入“卖国”的旋涡。
　　“投票事件”不过是个导火索，被人再度拉出来鞭挞，更像是一种情绪宣泄，这种情绪积淀并非一天两天的形成的。曾经的联想，作为一个民族企业让公众寄予过高的期待，这些年平平的表现，失望在所难免，情感上更像是“恨其不争”，总体上看，“联想现象”的逻辑起点是国内售价比美国高，终点是“5G投票”。本质上是公众对杨元庆的“科技的联想”期待过高产生的反噬。
　　过去享受了多少赞美，如今就得承受多少挑剔。辩证的看，“联想现象”对杨元庆何尝不是另一种鞭策？联想在PC业务上的规模，仍然不容忽视的是，联想对中国PC产业做出了很大的贡献，在未来的5G时代、物联网建设方面，联想同样不可或缺。如今，接班已20年的杨元庆，又站在了一个新的历史起点上了。

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