中金：美债利率

利率债：仍有下行空间，建议关注配置拐点，择机加配
　　7月份全面降准与社融数据超预期，开始释放政策拐点信号。随着经济动能减弱，我们预期下半年信贷脉冲继续升高，流动性边际宽松，国债利率可能仍有下行空间。具体来讲，中金宏观组预测我国今年3、4季度GDP增速仅为5.8%和5%，经济走弱可能导致货币政策趋于宽松。从通胀角度，伴随政策密集调控上游价格，6月大宗商品价格出现明显回落，一定程度缓解下游成本压力。从流动性角度，信贷脉冲6月份触底反弹可能推动国债利率继续下行。从估值的角度，中美利差仍处在历史高位，中国利率在国际市场上优势明显；与股票估值相比，股债相对吸引力模型显示债券估值保持在历史低位。
　　
信用债：风险仍然偏高，建议低配
　　与我们预判相一致，信用利差6月开始走阔。虽然调控地产和基建可能造成结构性资产荒会对信用利差形成一定压缩，且近期频频召开的债券恳谈会一定程度上降低了短期信用风险，但整体信用风险依然偏高。首先，大部分前期融资收缩省份信用债融资仍未转正，中央政府的市场化处置原则仍未发生变化，发债企业的融资能力与信用风险可能仍未充分释放；其次，伴随城投监管政策边际收紧，同时地方专项债发行进一步规范，地方政府挪用闲置资金的可能性下降，导致尾部城投的信用风险增加，容易产生估值波动；第三，地产政策持续高压，地产债出现分化以及发生超预期信用事件的概率上升。最后，信贷脉冲信号也显示信用利差有进一步走宽风险，我们维持低配信用债的判断。
　　
商品：高位震荡分化风险持续，建议标配
　　与我们预判一致，5-6月大宗商品价格出现高位分化：受欧美疫情改善、供需缺口不断扩大影响，石油价格大幅上涨；而为应对前期上游涨价压力，国储局宣布投放铜矿储备，铜价从5月高位开始大幅回落。在未来，我们预测商品价格震荡分化风险将会持续：首先，由于我国信贷脉冲于去年5月触顶下行，新增信贷规模速度下降，商品价格缺乏上行动能，难出现超级周期；其次，国家从上游源头抑制大宗商品需求，并采取保供稳价措施，以螺纹钢为代表的工业金属可能难有起色；第三，伴随三季度汽油进入消费旺季、航空煤油需求持续升温，而全球原油供应恢复至疫情前水平尚需时日，石油等商品可能有继续上涨的空间。
　　

Related Keywords

Japan , New Market , Suffolk , United Kingdom , Shanghai , China , United States , India , Spain , London , City Of , America , Chinese , , Country Chu Office , Research Department Us , Research Department China , Research Department , Bank Money , Inverse Market , Economy Finance , United States Economy , Guo United States Economy , Market , Channel United States , United States Ministry , Annual Meeting , State Department , New Issue , Issue Peak , India New Crown , New Market Region , Europe Japan China , Spain Portugal , Daily News , Property Management , Germany Cth House , New Crown , Europe Economy , Shanghaid All , ஜப்பான் , புதியது சந்தை , மூச்சுத் திணறல் , ஒன்றுபட்டது கிஂக்டம் , ஷாங்காய் , சீனா , ஒன்றுபட்டது மாநிலங்களில் , இந்தியா , ஸ்பெயின் , லண்டன் , நகரம் ஆஃப் , அமெரிக்கா , சீன , ஆராய்ச்சி துறை , வங்கி பணம் , பொருளாதாரம் நிதி , ஒன்றுபட்டது மாநிலங்களில் பொருளாதாரம் , சந்தை , சேனல் ஒன்றுபட்டது மாநிலங்களில் , ஒன்றுபட்டது மாநிலங்களில் அமைச்சகம் , ஆண்டு சந்தித்தல் , நிலை துறை , புதியது பிரச்சினை , ஸ்பெயின் போர்சுகல் , தினசரி செய்தி , ப்ராபர்டீ மேலாண்மை , புதியது கிரீடம் , யூரோப் பொருளாதாரம் ,