核心观点
6 月我国官方外汇储备32140.1 亿美元，环比减约77.93 亿美元，基本可用估值因素解释，无需担心国际收支平衡压力。受美联储态度有所“转鹰”影响，6 月美元指数上行，人民币兑美元汇率贬值。当前人民币汇率双向波动将成为常态，我们坚持人民币对美元汇率长期乐观短期谨慎的观点。短期内，预计市场逐渐形成联储宽松货币政策退出的预期，可能推升美元，压制人民币汇率；中长期看，随着美元长周期下行，我们预计人民币汇率将进入8 年左右的升值通道。
外储环比下行，基本来自估值影响
6 月我国官方外储环比下行基本可用估值因素解释，无需担心国际收支平衡压力。6月，美元指数由5 月底的89.9 上行2.8%至6 月底的92.4；英镑兑美元由5 月底的1.42 贬2.8%至1.38；欧元兑美元由5 月底的1.22 贬2.4%至1.19,6 月汇率变动对储备规模影响在-400 亿美元左右。主要经济体债券收益率波动不一，6 月5 年期美债收益率上行8BP 至0.87%，5 年期英债收益率上行1BP 至0.37%，5 年期德债收益率下行2BP 至-0.59%，不同经济体债券收益率波动对外储影响相互对冲，约有-40 亿美元的影响。合计来看，6 月估值因素对外储环比变动的影响为-360 亿美元左右，外储变动基本可用估值因素解释。
6 月人民币兑美元汇率贬值，人民币汇率双向波动成为常态受美联储政策信号有所“转鹰”影响，6 月美元指数上行至92.4，带动人民币汇率全月贬值1.3%收于6.46，基本回吐5 月涨幅。同时，6 月监管部门也多次针对汇率表态，防止市场形成人民币汇率单边升值预期，监管部门引导市场主体适应汇率双向波动的常态，树立汇率风险中性理念。6 月15 日，央行上调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点至7%，加强金融机构外汇流动性管理，也有助于降温人民币汇率单边升值预期。
坚持人民币对美元汇率长期乐观短期谨慎的观点我们维持人民币对美元汇率长期乐观短期谨慎的观点。下半年，预计市场将逐渐形成联储宽松货币政策退出的预期，可能带动美元指数阶段性走强，继而冲击人民币汇率。6 月FOMC 会议答记者问中鲍威尔态度明显转鹰，我们认为7 月起美国就业数据大概率明显修复，维持美联储可能在Q3 对Taper 进行明确指引，Q4 可能实际落地践行Taper 的判断，影响资产价格变化的核心是Taper 预期，需关注这一预期在Q3逐渐明朗化后对汇率的影响，预计将推升美元、压制人民币汇率。中长期看，人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关，美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势。从美元周期看，过去美国周期大致呈现出7 年升值，10 年贬值的长周期特征，本轮美元贬值周期已开启2-3 年，因此中长期看，人民币对美元将因中国在全球的劳动力占优仍有8 年左右升值周期。
黄金储备持平，维持长期看好
6 月黄金储备6264 万盎司，继续持平前值。随着美元指数上行，6 月黄金价格持续下降，一定程度验证了我们此前“美元指数不会持续贬值，未来的黄金价格或维持震荡格局”的观点。预计美元指数下半年先升后降；从实际利率来看，我们认为8 月是Taper 明确指引的窗口期，Q4 可能落地执行，这也将推动下半年实际利率先升后降，一旦缩量宽松在Q4 落地，实际利率反而下行，反映到黄金走势，将是先降后升。中长期看，我们认为黄金上行趋势仍未结束，未来8 年美元大概率进入下行通道，坚定看好黄金长期投资价值。
风险提示：疫苗推进速度及美国财政计划推进超预期，美联储政策提前收紧，美元指数大幅上行冲击人民币汇率。
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