下半年政策环境

下半年及长期利率走向如何看
不论是从经济增长还是通胀的角度来看，下半年国内环境都有利于利率水平的下行。首先，经济增长的压力将逐渐显现。疫情以来，全球经济循环最为突出的两个方面就是美国的消费和中国的出口，美国个人消费支出疫情过后的经济增长中贡献远远超过私人投资，净出口和政府支出，与之对应的就是我国出口的高景气。
而我国去年下半年出口增速12个百分点之中，超过4个百分点都是对美出口所拉动。
随着美国补贴退潮、通胀高企令居民实际收入受损和消费结构转变三大因素的变化，美国消费对我国出口的拉动力量会趋于减弱。虽然国内消费和制造业投资增速会有恢复，但内生动力不如补贴刺激下的外生动力强劲。
其次，从通胀来看，国内下半年的态势要比上半年缓和很多。全球疫情见顶回落以及国内“保供稳价”的举措使得大宗商品定价逻辑重回需求主导。而偏弱的经济恢复态势意味着大多数工业品价格不具备持续上涨的基础，加上基数效应给PPI增速造成的压力下半年也趋于缓解，本轮PPI增速向CPI增速传导效率也并不高，下半年通胀压力有所减轻。但我们还需注意到短期因素的扰动。目前还有两方面风险事实上难以消除：一是美国货币政策趋于转向，虽然我国债市收益率根本上来说由国内环境决定，但也会受到外部环境变化的干扰，上一次TAPER时期我国的利率水平就被牵引上移；二是下半年财政集中融资带来的供给冲击，所以
短期利率上行风险更大。
中泰固定收益首席周岳认为，上半年利率债市场有两个特征：一是利率低波动。10Y国债收益率基本围绕中枢3.17%10BP波动。低波动源于三个因素：从基本面看，“新常态”后减速降档，经济周期波动减弱；货币政策逐渐由总量型转为结构性，风格从大开大合转为微调预调；资金方面，政策利率的锚定作用不断上升。
二是资金面成主导。从上半年收益率的几个波段来看，每个阶段主要期限国债收益率变动方向均一致，但短债变动幅度明显大于长端，表明基本面影响钝化，资金面才是上半年利率走势的主导因素。
货币信用环境方面，经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策收紧可能性较低，但稳杠杆和控地产制约宽松空间，货币政策预计“不紧不松”。年内信用收缩最快的时点已接近尾声，三季度社融增速预计继续小幅回落，四季度有望企稳。
综合资金利率中枢和当前10Y国债收益率水平看，利差保护性较强，收益率向上调整空间有限。但是，年内基本面大幅走弱倒逼货币政策转向宽松的可能性较低，因此熊牛拐点的迹象还不明显。下半年“经济复苏放缓，货币政策稳健，紧信用趋缓”的环境下，收益率预计延续区间震荡态势。
中泰固收分析师肖雨认为，紧信用压力明显缓和。1-5月份社融增速大幅回落，一方面受去年同期高基数影响，另一方面信用环境确实明显收缩。不同于2017年-2018年的去杠杆，今年在“稳杠杆”基调下，社融回落主要源于结构性因素。相比去年同期，人民币贷款基本持平，同比少增的分项主要是信托贷款、企业债和政府债等。考虑到固定资产投资仍在恢复，贷款需求指数处于较高水平，同时名义贷款利率面临上升压力，实体内生融资需求并未显著下滑。基于主要分项的跟踪预测，判断年内信用收缩最快的时点接近尾声，尽管三季度社融增速继续小幅回落，但四季度有望企稳。
下半年社融增速有望企稳（%）

Related Keywords

New York , United States , New Market , Suffolk , United Kingdom , India , Thailand , Hong Kong , Wenyu , Hainan , China , Yang Chang , Guizhou , Vietnam , Republic Of , Ningde , Xizang , Thai , Xu Chi , Institute Yang Chang , United States Ministry Of Finance On Fed , Instituteb Thailand , Fund Issue , United States Bank Inter Market , Institute United States , United States Ministry Of Finance Issue , Research Guo , Institute Market , Bank Money , Bank Inter , Panasonic , File Economy , Instituteb Thailand Finance , Information Management , Lee Thunder , United States Japan Europe , Hong Kong Market , Country Enterprise , Country History , Social Security , General Staff , Technology Independent , Market , Daily News , Fed Start , First Start , Economy State , New York Fed , United States Ministry , Finance Issue , All Market , India Vietnam , Country Paul , Technology New , புதியது யார்க் , ஒன்றுபட்டது மாநிலங்களில் , புதியது சந்தை , மூச்சுத் திணறல் , ஒன்றுபட்டது கிஂக்டம் , இந்தியா , தாய்லாந்து , ஹாங் காங் , ஹைனன் , சீனா , யாங் சாங் , வியட்நாம் , குடியரசு ஆஃப் , தாய் , ஐயூ சி , நிறுவனம் ஒன்றுபட்டது மாநிலங்களில் , வங்கி பணம் , வங்கி இடை , பானாசோனிக் , தகவல் மேலாண்மை , ஹாங் காங் சந்தை , நாடு நிறுவன , நாடு வரலாறு , சமூக பாதுகாப்பு , ஜநரல் ஊழியர்கள் , சந்தை , தினசரி செய்தி , முதல் தொடங்கு , பொருளாதாரம் நிலை , புதியது யார்க் ஊட்டி , ஒன்றுபட்டது மாநிலங்களில் அமைச்சகம் , அனைத்தும் சந்தை , இந்தியா வியட்நாம் , தொழில்நுட்பம் புதியது ,