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为什么选择全面降准_观点频道_财新网

　　降准的结构性需求在于降低小微企业融资成本，通过保盈利以保主体，而非此前市场所曲解的抗通胀。春节以来，大宗商品价格持续上行，不断冲击中游制造业和下游消费品行业的盈利修复，尤其是部分无法转嫁成本冲击的中下游小微企业的盈利空间被大幅压缩。在这种背景下，国常会提出通过降准引导实体经济综合融资成本下行，进而对冲原材料成本的上行，助力中下游小微企业盈利修复。　　但这一政策主张被部分市场参与者解读为“降准抗通胀”，我们认为是属于曲解政策含义。“降准保盈利”的政策内涵在于，在原材料成本难以控制的情况下，通过降低融资成本来削弱综合成本（原材料成本+融资成本）的压力。当然，在一定程度上，降准也会加剧通胀上行的风险，但在现在的政策框架及欧美持续放水的大背景下，通胀压力更多是�

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国常会释放降准信号？_观点频道_财新网

　　中游制造业企业受上半年出口景气推动，今年以来保持良好恢复态势，但受上游涨价带来的成本压力日渐显现。近期，中游制造业明显受到上游涨价的影响，成本压力不断增大，盈利空间受到一定影响。从两年平均增速来看，前期盈利保持较快增长的计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业以及通用设备制造业，2021年5月的盈利增速均出现了不同程度的下滑。　　对于下游消费品行业，成本压力不断加大，利润复苏相对缓慢。5月以来国内疫情多点散发，新冠疫苗、检测试剂等防疫抗疫物资需求旺盛带动，医药制造业利润保持快速增长。但从服装、家具类消费品来看，利润复苏则相对较慢，2021年1-5月，纺织业、纺织服装、家具制造业利润同比分别增长4.7%、27.9%、44.7%，两年平均分别增长-3.1%、-4.8%、-4.0%，两年平均增速持续为负，

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高瑞东：如何看待下半年利率走势？

　　二季度经济增速预计将形成全年顶部区域，后续经济增长势能有所放缓。　　出口：下半年出口增速总体将会呈现回落态势，但回落的幅度有限。一方面，前期面临的低基数将会逐渐转换为高基数；另一方面，海外疫情总体呈现好转态势，虽然偶有局部性反复，但新增确诊及疫苗接种均呈现持续改善趋势。在这种背景下，我们观察到出口增速与出口领先指标均出现见顶回落迹象。我们预计，下半年出口增速总体将会呈现回落态势，但受到海外供应链恢复速率的限制，回落的幅度有限。　　消费：服务业消费供给的修复需要一个较为缓慢的过程。5月社零同比的两年复合平均增速已经修复至4.5%的水平，较疫情前仍有一定的缺口有待修复。从结构上来看，商品零售部分今年以来的平均增速已经修复至5.1%以上，而餐饮收入部分今年以来的平均增�

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如何看待下半年利率走势？

消费：服务业消费供给的修复需要一个较为缓慢的过程。 5月社零同比的两年复合平均增速已经修复至4.5%的水平，较疫情前仍有一定的缺口有待修复。从结构上来看，商品零售部分今年以来的平均增速已经修复至5.1%以上，而餐饮收入部分今年以来的平均增速仅有0.2%左右，即社零的主要拖累依然是餐饮等服务业消费。考虑到目前国内的疫情防控已经明显放松，并不能构成服务业消费复苏的主要约束。我们认为，服务业消费复苏迟缓的主要原因来自于有效供给尚未恢复，服务业的供给方以小微企业甚至个体户为主，在疫情冲击下，部分退出市场的个体户和小微企业再进入市场的信心修复需要一个缓慢的过程。因而，服务业消费的复苏将会是一个相对缓慢的过程。投资：房地产投资增速呈现放缓迹象，制造业投资温和修复。综合来看，我们认为，�

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如何看待下半年利率走势_观点频道_财新网

　　【财新网】（专栏作家高瑞东）回顾上半年，持续平稳的资金面、陡峭下行的社融增速以及基本符合预期的经济增长动能，共同推动了10年期国债收益率震荡下行至3.1%。通过对上半年10年期国债收益率走势的复盘，我们认为主要有三股力量推动了上半年利率的趋势性下行：一则，春节过后资金价格持续维持在较低水平，并且较小的波动性增强了市场对资金面维持平稳的信心。二则，一季度经济增长势能并未出现去年末市场所担心的超预期增长，央行通过预期引导的方式对国内通胀预期也有所平抑。三则，社融存量同比增速的超预期陡峭下行进一步增强了债市做多的信心。　　向前看，预计下半年10年期国债收益率将以3.1%为中枢，呈现区间震荡。二季度经济增速预计将形成全年顶部区域，后续经济增长势能有所放缓；叠加下半年PPI预计将会�

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