IPO 공모가 ‘거품’ 논란 왜? "기관만 참여하는 산정방식 문제"
입력 2021-08-04 16:27 |
신문게재 2021-08-05 3면
게임 업체 크래프톤의 공모주 일반 청약 첫날인 2일 오후 서울의 한 증권사 창구에서 투자자들이 상담을 받고 있다. (연합뉴스)
“따상은 커녕 하한가 맞을까 겁나요.” 하반기 기업공개(IPO) 대어로 꼽혀온 크래프톤이 흥행에 참패하면서 공모주 청약에 참여했던 투자자들 사이에서 우려의 목소리가 나오고 있다.
지난해 코로나19 여파속에도 공모주들이 잇따라 ‘따상’(상장 첫날 시초가가 공모가의 2배로 결정된 후 상한가) 행진을 이어가며 IPO 열풍을 이끌었고, 올해도 공모주 청약에 관심이 뜨겁다. 하지만 수익률이 예전 같지 못하다는 지적이 나오고 있다.
가장 큰 배경으로 꼽히는 ‘공모가 거품 논란’은 왜 나올까.
4일 자본시장연구원 이석훈 선임연구위원이 공모주 개인청약률과 공모가 고평가 관계를 분석한 ‘최근 IPO 시장의 개인투자자 증가와 수요예측제도의 평가’ 보고서에 따르면 IPO 주관사들이 기대 이상으로 몰리거나 빠지는 개인들의 투자수요를 제대로 파악하지 못해 시장가의 절반에도 못 미치거나 역으로 시장가보다 훨씬 높은 공모가를 제시하는 IPO 사례가 많아지고 있다.
우리나라는 수요예측 방식으로 공모가를 결정한 후 투자자를 공모하는 ‘혼합형 수요예측제도’를 채택하고 있다. 우리사주조합 배정(20%) 여부에 따라 기관투자자에 60~80%, 개인투자자에 20~30%의 IPO 공모주가 배정된다. 주관사는 IR(기업설명회) 등을 통해 IPO 기업을 소개하고 기관투자자 대상 수요예측 절차를 거쳐 공모가를 결정한다. 이러한 방식은 기관투자자가 IPO 공모주를 대규모(60~80%)로 배정받고, 투자운용에 전문성이 있다는 점 등을 고려해 IPO 기업의 시장가치를 찾는데 타당하다는 판단이 배경에 있다. 하지만 공모가는 상장후 공모주 시장가격과 괴리가 큰 것으로 나타나는 경우가 많아 기관투자자들의 수요 정보만으로 충분한지는 불분명하다는 지적이다.
이석훈 선임연구위원은 “국내 IPO 시장은 상장 직후 개인투자자들이 공모주를 매수하는 규모가 매우 크고 이들의 투자수요가 기관투자자들과 때때로 상이하다”고 짚었다. IPO 열기가 뜨거워진 최근에는 이같은 현상이 더욱 두드러지고 있다.
현재 공모가 결정 방식에는 적용되지 않는 개인투자자의 청약경쟁률이 개인의 IPO 공모주에 대한 실수요와 관련이 있으며, 공모주의 시장가격을 찾는데 유용한 정보가 될 수 있다는 설명이다.
(자료=자본시장연구원 제공)분석결과에 따르면, 수요예측 후 동일한 공모가 조정 구간 내에 있는 IPO들이라도 개인청약률에 따라 공모가 고평가(상장일 공모주 시장 종가가 공모가를 밑도는 것)인 IPO 비중이 크게 달라지는 것으로 확인된다. 전체 표본(2011~2021년 사례)에 대한 결과를 살펴보면 공모가 고평가인 IPO 비중이 개인청약률 200대 1 이하에서는 수요예측 결과와 무관하게 공모가 고평가 현상이 빈번하게 나타나고 있다는 것이다.
이 선임연구위원은 “개인과 기관투자자들이 주목하는 IPO 기업 유형이나 공모주 투자 목적 등이 다르다”며 “주관사가 수요예측 결과에 더해 개인청약률 정보를 가지고 공모가를 결정할 수 있었다면 공모가 고평가인 IPO를 줄일 수 있었을 것”이라고 짚었다.
우리나라와 달리 일본, 대만, 홍콩의 IPO 시장에서는 기관투자자 대상 수요예측과 개인투자자 공모 절차를 모두 마친 후 공모가를 결정하고 있다.
이 선임연구위원은 “결과적으로 공모주 청약 시장에서도 개인들의 비중이 커지는 것이 좋은 것인데, (제도개선으로)공모가의 과도한 고평가나 저평가 논란을 줄일 수 있다면 개인도 더 많이 시장에 참여할 것”으로 내다봤다.
김수환 기자 ksh@viva100.com