免税概念基金，哪只最具投资价值？

除了被动跟踪行业指数的基金外，热点赛道总是不乏有主动管理型基金的布局。对于免税行业而言，我们将基金中“免税概念股市值占基金净值比重”定义为基金的“免税含量”，以此来衡量哪些基金是具有一定意义的“免税概念”基金。
首先来看免税概念股，我们挑选在2021年一季报中被基金持有较多几只股票，包括中国中免、上海机场、白云机场、百联股份。
在以这四只免税概念股为基础，我们筛选出“免税含量”超过10%的前六只基金为：
其中，中国中免和上海机场作为白马股和曾经的“核心资产”，一度受到基金公司的热捧，两者也是免税概念股中最被基金所青睐的股票。各股票详细占比如下：
值得注意的是，以上六只基金中的“免税含量”普遍在10%-15%之间，最高也仅有13.9%。即便是非常看好免税行业发展的投资者，希望用投资基金的方式分散投资者个股带来的风险，也不能以此进行全面的替代。
对于这些“免税含量”最高的基金，我们可以从几个维度进行一番对比。从各基金的基本情况看，六只基金风险等级均为R3，一般意义上对应的都是高风险偏好的投资者。
从收益的角度看，以2020年3月份股市最低点算起，六只基金中除了成立仅一年多的德邦大消费A外，其他基金均跑赢沪深300指数，并取得70%以上的涨幅。因此，从历史后视镜的角度看，成立较早的五只基金均可以算得上“好基金”。
然而，高收益一般都会伴随着高风险，我们分别以疫情以来的最大回撤、年化波动率、夏普比率来对上述基金进行风险收益的衡量。其中，夏普比率为相当于十年期国债收益率（无风险收益率）的风险收益比，用来衡量每承担1%的风险时，投资所获得收益，为正向指标，即夏普比率越高，投资者每承担1单位的风险所获得收益也就越大。
从投资的收益风险比来看，金信转型创新、金信量化精选、华安国企改革以较高的收益风险比（夏普比率），较小的最大回撤，以及较低的波动率显著优于其他基金。
那么，这些基金是否值得布局呢？我们可以从当前的基金的仓位、估值、持仓股票的盈利能力来进行分析。
从估值来看，疫情之后的一波普涨，使得基金持仓的估值普遍偏高。虽然说高增长可以给予更高的估值，但即便以当前的ROE增速作为未来三年盈利增速的假设，以上基金持仓的投资组合PEG也普遍在1.5-2.5之间。由此看来，其投资的性价比并不高。
当然，基金的投资需要立足长远，不需要以某一时刻估值为锚，看好基金及其所蕴含的“免税含量”所带来盈利高增速的可能性，也能够享受到更多的超额收益。
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

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