药明风波：应当如何对小股东未披露减持追责

一、身份之辨：出让表决权的人算不上一致行动人
实际控制人及其一致行动人的表决权需要合并计算，并在发生大额变动时披露，如6月12日的《简式权益变动报告书》
但是，若无其他足以认定一致行动的事实，瀛翊仅作为委托表决方，仍不见得属于公司实际控制人及其一致行动人，也不承担法定的减持披露义务。
从形式上看，药明的披露文件，如今年3月底披露的2020年年报第88页指出：Fertile等投资基金为Ge Li基于一致行动协议的表决权控制；瀛翊为 Ge Li基于委托投票安排的表决权控制。二者存在明显差别。
从实质上看，根据《上市公司收购管理办法》，所谓一致行动，是指不同投资者通过协议等安排，能“共同扩大其所能够支配的一个上市公司股份表决权数量的行为或者事实”。换言之，一致行动人是共同支配、控制的盟军关系。比如Fertile和Ge Li共同作出的表决行为，是双方协商的结果，前者不一定要对后者马首是从。
倘若后者一意孤行，前者并非不能解除一致行动关系。
可见，瀛翊和Ge Li不是共同支配的盟军关系，而近乎“缴械投降”。
由于只剩零表决权在手中，这种股东在公司治理中的地位，在法理上连最小的散户都不如。不过，这属于正常的商业理性。瀛翊应当属于财务型基金投资者，本身无精力、无意愿、参与公司内部治理的博弈。1%左右的投票权“成事有益，败事不足”，留在手里不足以独当一面、震慑控制人，故不如一开始就将投票权委托给自己信任的控制人，帮助其更有效地实施治理。
《权益变动书》称：瀛翊另外自行减持近0.7%比例的股份“触发本次权益变动及相应信息披露义务”。这个提法似乎有把公司股份被动稀释超过5.2%未及时披露的问题也归咎于瀛翊的嫌疑，值得辨析。
根据《证券法》，“投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的有表决权股份达到百分之五后”，其所持股份每增减5%，应当报告和暂停买卖3日该股份；其所持该股份比例每增减1%，应当通知公司，但不必暂停买卖
。如前所述，
二、义务之辨：不要让小股东学大股东“加戏”
在招股说明书和公司年度报告中，从实际控制人到瀛翊均作了基本相同的减持前披露的承诺：“各持股平台、一致行动人及委托投票方通过集中竞价交易减持公司股份的，应履行在首次卖出股份的 15 个交易日前向交易所报告备案减持计划、公告等相关程序，并保证各持股平台、一致行动人及委托投票方合并计算在任意连续 90 日内减持股份的总数不超过公司届时股份总数的 1%”；非实际控制人在出售的“5个交易日前书面通知实际控制人，并配合实际控制人开展与减持相关的交易所报备、信息披露以及为遵守本承诺函的减持实施安排。”
由于本案当事人持股本身不足1%，所以减持规模不违规，
（下称《减持规定》）的要求。但这个规定针对的是控股股东和持股5%以上的大股东，瀛翊等小股东属于“依样画葫芦”。
现在持股不足1%的小股东确实未能严格遵循自己的承诺。这是个错误，所以当事人自己也主动道歉了。但错误的程度有多大，值得分析。
先看《减持规定》的意义。对这个规定其实存在一定的争议，有人认为这对市场流动性造成了过度的影响，对大股东过于苛刻。但我们可以在此只考虑《减持规定》可能的积极意义。这大致是如下三方面：
一是发出预警信号，减少大额股份减持对市场的冲击；

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