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更新于2021年6月29日 06:02
平安证券首席经济学家、研究所所长 钟正生 平安证券宏观分析范城恺为FT中文网撰稿
2020年新冠疫情爆发后，美元指数“一泻千里”，自100点上方一直跌落至90点下方。2021年初以来，美元指数先走强后回落，呈现“倒V型”走势，最高升至93点上方。5月中旬至6月中旬，美元指数在90点附近徘徊。在6月16日美联储议息会议后，美元指数又快速反弹至92点上方。如何理解今年上半年美元走势？下半年美元又将如何演绎？
2021年上半年美元走势呈“倒V型”，主因是美欧经济的相对表现在预期层面发生逆转。现阶段，市场看空美元的情绪仍处历史较高水平，并对美元指数有所压制。但我们认为，2021年下半年，美元指数存在阶段性反弹机会。美联储讨论和实施Taper将会抑制看空美元情绪，美国经济基本面强劲仍将对美元提供支撑，美欧经济预期差还可能再现反转。不过，美元反弹的节奏和强度有边界，美欧经济走势以及美联储政策转向的难度和节奏，已经与2014年时的情形截然不同。
一、2021年上半年美元走势回顾
看美元指数有“三个维度”、：一看经济基本面，美国经济与全球经济的相对表现很大程度上决定美元走势；二看市场对经济的预期，特别是美国与欧洲经济的相对表现，以及美欧货币政策的相对节奏，与美元指数波动有较高同步性；三看交易/技术层面，如美元指数期货市场的空头持仓持续偏高，将为后续美元的阶段性反弹积聚势能。
今年上半年美元走势呈“倒V型”，主因是美欧经济的相对表现在预期层面发生逆转。1季度，美国实体经济在拜登1.9万亿财政刺激与严格防疫政策的作用下较快恢复，经济复苏势头全球领先，颇有“一枝独秀”态势。预期层面，“拜登新政”的速度和力度超过市场预期，而欧洲疫情反扑、疫苗接种落后、财政落地缓慢、政治不稳定因素出现等，均造就了美欧经济的预期差，这也反映在美欧花旗经济意外指数差值的走高。
但在2季度，“拜登新政”仿佛后劲不足，美国疫苗接种速度下降，财政计划的推进困难重重，且其中加税计划即便是“结构性”的，也易引发市场对挫伤经济的担忧；而欧洲疫情在封锁后逐步受控，疫苗接种持续提速，宣布发行8000亿欧债等。这些因素令美欧经济预期差出现了显著“反转”，美欧花旗经济意外指数差值走低，美元指数相应走弱（图1）。
图 1：2021年上半年美元指数先反弹后回落，伴随美欧经济预期差的反转
市场对于美元走势的判断往往是“顺周期”的。历史上，美元走势与美元指数期货多空头持仓所体现出的市场观点有很强的同步性，且前者对后者有一定领先性。2020年美元全年走弱后，市场看空美元情绪高涨，2021年1-2月ICE美元指数非商业空头与多头比例高达2倍。而当美元走强后，市场对于美元的态度发生变化，今年2月下旬至3月中旬期间，ICE空头一度降为仅为多头的0.8倍左右。空头仓位快速释放，也一定程度上驱动美元小幅升值。3月中旬以来，美元指数期货空头占比企稳并小幅回升至0.9-1.0左右。不过从近十年的数据看，这一比例仍处于历史高位，并对美元指数有所压制。
匿名
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