宏观研究点评报告：经济总体不差 但K型复苏需要引起重视 _ 东方财富网

　　摘要：
　　工业生产平稳运行，产能利用率处于历史高位。6 月份，规模以上工业增加值两年平均增长6.5%，基本与上月持平。三个大类行业的产销率均处于2016 年以来的历史高位。细分行业来看，医药制造业、电器机械、计算机通信等中高端制造业增加值对整体拉动较为明显，汽车制造业和采掘类行业形成拖累。芯片短缺的问题在短期内对汽车产业的景气度造成一定制约。传统采掘业方面，由于去年同期基数并不高，我们推测部分行业受到环保限产的影响。
　　制造投资继续向好，基建投资维持低位，房地产投资持续降温。制造业投资两年平均增速加快有两方面原因，一是生产能力，即前文所提到的产能利用率达到历史高点，二是投资回报，1-5 月工业企业利润率达到了7.11%，再次刷新1996 年有数据以来新高。分行业来看，下游制造业中的计算机通信、专用设备、电气机械等高技术制造业投资增速较快，与我们之前对于利润率的判断较为一致。基建投资维持低位，预计三季度随专项债发行加快有所反弹。房地产投资持续降温，在房地产政策趋严的背景下，后续房地产投资可能会继续走弱。
　　消费增速进一步回升，收入延续修复。从结构上来看，商品零售增速较上月明显提升；由于疫情扰动，餐饮收入增速较上月放缓。限额以上消费增速与上月持平，主要受到汽车消费较低影响；限额以下消费增速较上月明显加快。需要注意的是，金银珠宝、家用电器等限额以上消费增速依然高于限额以下消费增速。另一方面，上半年全国居民人均可支配收入增速较一季度小幅提高。对比一季度，二季度边际消费倾向有所回升，但仍低于疫情前水平。
　　经济复苏韧性犹存，但K 型复苏需要引起重视。首先，用可支配收入中位数占平均数的比例来衡量收入的分化，可以发现2021 年以来，全国居民的收入分化处于较高区间，整体要高于疫情前水平。其二，房价，股票等资产价格上涨导致K 型复苏。房价和股市的走高，使一部分人更加富裕，却使一部分人的生活压力变得更大。其三，小企业的生存空间被大企业挤占，结构问题凸显。我们使用GDP 第二产业不变价和工业增加值累计同比的差，来观察统计局未公布的规模以下工业企业，即小微企业的经营状况。结果来看，两者的差值明显处于历史较高水平，显示小微企业的生存空间较为悲观。虽然从理论上，贫富差异问题并不影响股市以及楼市的走向，但我们认为，该问题应该受到重视。国常委会和央行在这个时点采取全面而非定向降准可能也有对于该问题的考量。
　　风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。

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