中信证券：7月A股处于从平静期向共振上行期过渡的阶段 _ 东方财富网

【中信证券：7月A股处于从平静期向共振上行期过渡的阶段】7月A股处于从平静期向共振上行期过渡的阶段，近期基本面预期上修，政策预期分歧加大，极致的市场分化阶段性收敛，风格再平衡，价值板块阶段性修复，高景气成长板块则从抱团阶段进入轮动阶段。（中信证券研究）
　　7月A股处于从平静期向共振上行期过渡的阶段，近期基本面预期上修，政策预期分歧加大，极致的市场分化阶段性收敛，风格再平衡，价值板块阶段性修复，高景气成长板块则从抱团阶段进入轮动阶段。首先，基本面预期改善，政策预期分歧加大，降准的核心在于防范金融风险，并对冲MLF到期高峰，预计7月政治局会议定调以稳为主，之后将重聚政策共识，期间政策密集落地催化的浦东和碳交易主题值得关注。其次，A股仍处于从平静期向共振上行期过渡的阶段，基本面复苏依然不均衡、不稳固，进入共振恢复期还需时间，同时，市场高波动和快轮动的背后是分歧，增量资金入场依然有限。最后，交易与估值约束下，市场前期的极致分化将继续收敛，市场风格再平衡，一方面，基本面预期好转的传统价值板块龙头会阶段性修复；另一方面，高景气成长板块已从抱团阶段进入轮动阶段，近期重点关注军工、CXO&医疗服务、云计算、物联网、化妆品&医美的轮动机会；另外，对于三季度的主线新能源和半导体，建议把握后续波动带来的入场时机。
　　
　　
1)超预期降准后，公布的国内实体经济数据并不差，政策预期分歧较大。7月9日超预期全面降准落地，强化了市场对短期实体经济运行的担忧，但本周公布的一系列数据并不差。除了二季度GDP两年复合平均增长5.5%稍弱于预期的5.7%以外，6月经济数据整体平稳。首先，需求端表现不俗：一方面外贸数据明显超预期，6月出口同比增速为32.2%(预期21.4%)，外部需求对国内供应的依赖依然较高；另一方面社零两年复合增速4.9%(预期4.4%)，国内消费恢复优于预期。其次，投资端的亮点依然在制造业投资，两年复合增长达6%，较5月进一步提高2.3个百分点。再次，生产端整体稳健，6月工业增加值同比增长8.3%。
6月国内实体经济数据显示结构上恢复虽不均衡，但并没有如前期市场担忧的明显偏弱，这加大了投资者对政策趋势和目标判断的分歧。
　　
2)降准的核心在于防范金融风险，并对冲MLF到期高峰。综合近期数据和政策操作，我们认为短期政策逻辑已经比较清晰。首先，本次降准对经济而言并非全面宽松，考虑到降准已释放约1万亿流动性，7月月中MLF缩量续作1000亿(到期4000亿)，政策目的更多在于防范金融风险。其次，政策支持的重点在中小企业，前期商品涨价过快，近期价格依然处于高位，这影响到中下游企业(尤其是中小企业)的补库、接单、生产，甚至就业。再次，最近的MLF续作利率并无调整，预计7月LPR利率也将保持不变。最后，政策工具上会继续维持“轻财政、重货币”的风格，一方面是当前债务约束下财政政策传导缓慢，另一方面财政发力或将加大通胀压力。
市场强流动性的预期不变，但当前的政策预期分歧需待中央政治局会议舆情表态后才会消散。

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