华泰证券：脱发诊疗千亿级市场正起航 从刚需向美学发展 _ 东方财富网

　　
脱发行业：高人群基数+低渗透+强推广，催生千亿市场。卫健委数据显示2020年我国超2.5亿脱发人群(雄激素性脱发占比90%以上)，2020年中国脱发药物治疗市场规模~7亿元，毛发医疗服务市场规模~185亿元，我们预计未来十年脱发行业有望迎来快速发展(2021-2031E CAGR=22%)，基于：
　　1) 人群特征的改变：脱发群体年轻化(26-30岁年龄段占比脱发人群42%，艾媒咨询2020)，年轻人重视外表且消费意愿更强，同时女性防脱市场亦快速崛起(依从性更优)；
　　2) 产品可及性增强：互联网药房与毛发医疗机构的快速发展，拓宽了脱发产品的消费场景；
　　
　　
上游药械商：看好米诺地尔消费属性，长期期待新疗法。借助医美风潮，抗衰管理从面部向头皮拓展，中胚层疗法通过局部皮下导入药物或营养因子实现改善毛囊微环境、减少脱发等目的，未来有望成为毛发养固市场的中坚力量。当前脱发药物以米诺地尔与非那雄胺为主，米诺地尔具有优异的疗效(50%-85%有效率)与良好的安全性(脱发领域安全指数最高的药品)，借助医院&OTC双跨的渠道优势，便于触达消费者，我们看好其长期增长潜力(2021-2031E CAGR=29%)。当下市场亦有众多新药在研(AR拮抗剂、WNT激动剂、JAK抑制剂等)，期待更多疗效明确、安全性高的药物上市，填补未满足的市场需求。
　　
　　1) 高度标准化体系(诊疗流程+医生培训)，可在短期内实现高质量复制，具备快速扩张的基因；
　　2) 背靠连锁集团的品牌与渠道优势，新店可快速实现盈亏平衡(3个月 vs 医美医院平均3年)；
　　3) 养固服务打造产业链闭环，获得私域客源，前店后厂为植发客户的二次开发与未植发客户的教育渗透提供端口。
　　
探寻脱发的秘密
　　初识脱发：2.5亿人群，以雄激素性脱发为主。人类头发的生命周期分为生长期(4-6年，数量占比约85%)、退行期(3-4周，数量占比约1%)与休止期(3-4月，数量占比约14%)，休止期头发在日常生活中正常脱落(每天脱落50-100根)，当头发脱落数量大于100根/天时则发生病理性脱发。病理性脱发主要包含：
　　1) 雄激素性脱发：男性患病率超20%，患者总量约1.6亿，女性患者总量约0.8亿(《中国人雄激素性秃发诊疗指南(2019)》)；
　　2) 斑秃性脱发：一种自身免疫性疾病，我国患病率0.27%，患者数量近400万人(《中国斑秃指南(2019)》)；
　　3) 其他：药物性脱发、内分泌性脱发、神经性脱发等。
　　
雄激素性脱发(AGA)：雄激素扮演重要角色，药物疗法适用全人群治疗。雄激素是AGA发病的关键因素，但基本所有AGA患者血液循环中的雄激素都处于正常水平，AGA可能与毛囊内雄激素受体基因表达升高和/或5α还原酶基因表达升高有关(NORWOOD O T。 South Med J，)，故不影响体内雄激素代谢通路，同时采用局部用药方式的产品安全性更好。中国雄激素性秃发诊疗指南(2014)指出，药物治疗适用于轻、中、重度全人群，并可与手术植发协同治疗中重度AGA。
　　
　　

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