金信基金孔学兵： 半导体产业处于繁荣阶段 三步走 挖掘科技牛股 _ 东方财富网

　　他表示，将会持续重点聚焦于全球性需求扩张驱动、长期景气度上行、估值具备性价比优势的科技成长股。
　　谈到科技股投资方法论，孔学兵介绍，在自身认知基础上，建立了“三步走”的投资框架：第一步，把握行业景气度或产业趋势；第二步，深入分析公司所处产业链位置，洞察企业本身的竞争优势；第三步，对公司进行估值与定价。
　　“我对科技股估值方法的理解，主要可以表述为三高三低。”孔学兵表示，三高在于：第一，高研发投入，这有助于加强竞争壁垒；第二，高收入规模，企业的收入规模是未来利润的根源；第三，高增速。三低在于：低ROE(与消费股相反)、低PB或PS(安全边际)、低PER(研发加回后的PE修正)。
　　“这意味着需要深入分析科技公司的景气拐点，争取在业绩放量、市场分歧消弭之前提前布局。”孔学兵表示。
　　那么，该如何判断科技行业景气度？孔学兵分析，对于科技行业的产业观察与跟踪在于产业链供需两端，分析量和价的关系。价格是量的表现形式，与其他行业没有根本性区别。不同之处在于科技生而创新，迭代速度更快，需要持续观察研发投入与研发转化效率、新产品市场竞争力、市场份额变化、毛利率与收入结构等。
　　孔学兵坦言，在行业景气度跟踪上，目前大多数投资机构实际上已经很少能做到明显差异化，但对行业的偏见会一直存在，这就带来预期差，预期差带来投资机会，股价上涨就是分歧走向共识的过程。
　　在日常调研工作中，孔学兵更关注报表之外的因素，包括公司发展战略与愿景、企业自身的资源优势与短板、针对市场变化公司的应对策略等。
　　科技股的高波动是老生常谈。对于回撤控制，孔学兵坦言，没有具体的刚性盈亏比例标准，持有重点更加依靠逻辑和业绩验证，卖出更多基于逻辑动摇或被更具性价比优势的股票所替代。
　　“回撤是投资绩效的重要组成部分，应该把它视为一种代价。要看承受某种程度的回撤，是否能在不太长的时间内换取净值新高。”他表示。
　　他阐释，对任何资产而言，波动性的高低并不会完全基于行业属性，性价比也是波动性的重要影响因素。即便是传统防御性行业，或稳定增长类行业，如果市场为相对确定性支付了过高溢价，股价短时期内累积了过大涨幅，一样会出现波动放大。
　　谈到组合管理方面，孔学兵坦言，聚焦可能是必然的，程度会有差异，毕竟作为投资者都要做出选择，“核心+卫星”可能是在寻求超额收益过程中平衡净值波动的主要手段。
　　孔学兵分析，聚焦的优势在于关注度相对集中，能够更加紧密地跟踪产业趋势变化，在市场机遇出现时，更好实现“看到并做到”。聚焦的缺点在于“不在风口时很考验人，需要耐得住寂寞，才有机会迎来繁华”。另外，不同性质的资金来源、不同久期的考核机制，也可能对基金经理组合的风险收益特征有影响。
　　“作为基金经理，面对市场波动要主动应对，理性分析价值，时刻审视投资组合的性价比，相信常识并真正敬畏市场。”孔学兵总结。
　　

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