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  针对下游消费品行业的细分行业来看,酒、饮料制造业以及医药制造业累计利润走势与出厂价格PPI走势比较相关,可能是由于这两个行业的需求价格弹性相对更小;服装业及汽车制造业行业利润增速走势与出厂价格PPI相关性较弱,但与消费价格CPI更为相关,表明这两个行业的企业利润受需求端的影响更大;家具制造业及石油燃料加工业行业利润增速与出厂价格PPI以及消费价格CPI的相关性都较弱。
  随着经济的复苏,居民收入逐步修复,需求有望得到进一步的扩大,酒、饮料制造业的需求或将进一步得到释放,酒、饮料制造业5月PPI较4月小幅回落0.1个百分点,但依然是2012年6月以来的次高水平,预计年内行业利润增速或将维持在高位徘徊,行业经营现金流情况或将有所改善,信用风险得到一定缓解;5月服装CPI进一步上升,随着居民消费需求的继续修复,服装行业的利润增速也将维持高位,行业的经营风险或将进一步缓解;而随着疫苗推进、疫情的逐步控制,医药制造业的利润增速将从高位下降,行业整体经营情况或将回归至疫情前水平。
  
  2020年二季度以来,全球主要制造业国家受新冠疫情影响,需求有所回落,但供给收缩更多,出现明显的产需错配。随着全球经济的逐步修复,海外大宗商品价格上涨,给我国带来输入型通胀压力,叠加我国“碳中和”背景下的限产政策带来供给端收缩,以及全球流动性较为宽裕,助长了PPI的上行。
  但在国际大宗商品价格上涨趋势放缓、国内再次提出“保障大宗商品供给,遏制价格不合理上涨”以及上年基数因素逐渐消退的背景下,预计我国PPI拐点将至,但大宗商品价格保持在较高水平支撑PPI依旧会维持在相对高位,进而继续带动上游采矿业及原材料加工行业利润走高,行业经营现金流继续维持改善的趋势。在我国需求持续改善的背景下,4月以来,我国已经出现上游原材料价格向下传导的迹象,核心CPI开始抬头,但考虑到目前居民消费依然谨慎,CPI预计会呈现温和上涨趋势,下游相关行业利润也会进一步修复,对于相关行业企业信用质量构成一定支撑,但随着疫情的逐步控制,医药制造业企业整体经营状况或将回归至疫情前水平。但需要警惕上游原材料价格传导至下游消费端造成“滞涨”,当前居民消费收入、支出均尚未恢复至疫情前水平,价格上涨过快而收入增长慢,可能导致需求弹性较大的消费行业面临需求不足的问题,从而可能会压缩非必需商品行业的盈利空间,同时加大行业内企业间的分化,小型企业的经营更加困难。
  [1] 41个工业行业中开采专业及辅助性活动和其他采矿业两个行业没有对应的行业PPI。
(文章来源:联合资信)

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