【邱志昌專欄】中、俄與Fed政策「八字相剋」！ | Anue鉅亨

鉅亨新視界
facebook comment
(圖一：非強勢的俄羅斯股價指數，鉅亨網)
俄羅斯央行在 2021 年 6 月 11 日宣布，為防範現在與未來已經發生的通貨膨脹，因此第三度升高利息；俄羅斯央行將國家基準利率從 5% 調高到 5.5%，再度升息 2 碼 (0.5%)。根據該國央行總裁 Elvira Nabiullina 論述，截至 6 月 7 日為止，俄羅斯通貨膨脹率已上升 6.15%；如果長期以往，俄羅斯今年實質 GDP 成長率將大幅折損。俄羅斯在 2021 年第二季的物價特別火熱，原本是礦產、貴重金屬、後來連天然氣、油價也多聯袂上揚；這放讓俄國央行非常放心不下。過去我們參加香港 AFF 亞洲世界經濟論壇，俄羅斯央行總裁、或副總裁是每年常客，特別突兀的是他們多是女性，多有沉穩、低調與不躁進的政策表達特質。
值得注意的是，俄國央行在此次升息兩碼後，還預告未來將繼續升息。根據路透社報導，今年俄羅斯經濟由疫情當中復甦，因此物價上揚特別快速；俄羅斯央行認為，要到 2022 年底通膨成長率，恢復到 4% 的目標區之後，才會停止升息；看來它是與美國逆時鐘在走。從俄羅斯這兩年，RTS 股價指數趨勢來看；股市的確是受創傷，2020 年 3 月 COVID-19 疫情。但是當疫情在 2021 年起逐步恢復後，該國股價指數並未創新高；有可能是俄羅斯科技業競爭力，與國際熱錢流竄方向不太青睞該國企業，因此其股價表現相當平淡。熱錢進到一個經濟體，只會針對這個經濟體特有的特色，進行 2 到 5 年的短期炒作。在所有生產原料價格多上揚之後，Elvira Nabiullina 又看到連油價也在步步高升，不先先踩剎車恐怕會成為通膨「失速列車」。
貳、Fed 認為它的經濟政策是普世的最大利益價值所在？
(圖二：鮑爾暫時性通膨創新經濟學理論，鉅亨網)
這其實似乎跟中國的境遇有些相同，中國政府是以地方政府財政政策，來對付這次的疫情災難；李克強總理對物價炒作做出嚴厲管控手段，並沒有大動緊縮貨幣政策干戈，與美國 Fed 對幹；也可能因為這樣而上證、或是深圳股市指數表現並不突出。多數熱錢是長期對，中國大陸股市情有獨鍾。但目前所見到的是，以緩慢的速度進入中國股市，不像熱錢進東南亞、如台灣、越南、印度等地轟動武林、驚動萬教。美、中、俄之所以會有這種差異，這是因為中國、俄羅斯、包含日本這些多是人口較多的大國，內需市場大；而東南亞則是淺碟、以代工外銷為主經濟型態，原物料價格波動對外銷敏感程度高。這些以代工為主的經濟，會因為資金的流入，使該國貨幣匯率的升值；因此以美元計價出口到美國的產品價格、就形成互相競爭態勢。就如上述，俄羅斯與中國，這兩大大經濟體有其自主性，不隨美國極端貨幣政策共舞。中國國務院對物價進行監控、以行政手段喝止原物料，工業生產原料價格上揚；這可能還在整腐肅貪有關。近期中國躉售物價指數 PPI 年增率高達 9%，而 CPI 的年增率，才由 2020 年 12 月的 5.38%，下降到 5 月份的 1.3%。以 CPI 的數據檢視，通貨膨脹並不顯著；但若無法控制 PPI 的持續性增加，未來將還是會面對通膨問題。
其實中國與俄羅斯一樣，多是原物料、鐵礦砂、或是工業原料的主要生產國，受到國際需求殷切的影響，因此價格上揚將造成國際性原物料成本推動的通貨膨脹。中國以行政手段控制原料成本，或許可以讓國際買家需求者，獲取較為合理的價格。而俄羅斯則以持續升息的手段，阻斷多餘或是囤積投機，兩者目的多在喝止通膨蔓延；這相對於美國 Fed 的無限量 QE 政策，具有抵銷對沖性質功能。就匯率的效應而言，相對 Fed 的 QE 寬鬆，中國的行政管制、較不會影響人民幣匯率變動。但俄羅斯央行持續升息，較容易使盧布匯率相對升值。以效果而言，升值的貨幣匯率或可紓解，輸入型的通貨膨脹；這兩國的貨幣政策迥異於美國 Fed 政策。依據俄羅斯的政策思維，該國央行面對熱錢流入的困擾程度，相對東南亞的新興市場算小。
(圖三：上證股價指數日 K 線圖，鉅亨網)
這次 COVID-19 疫情下的經濟影響，與過去 2003 年的 SARS 影響完全不同。當時美國並未以貨幣政策，刺激或是援救經濟、與振奮金融市場，SARS 疫情很快就過去。但這次事態嚴重，美 Fed 在對敏感的股市作出短期、漲跌的大小及幅度觀察集體研究之後，快速地做出無限量寬鬆貨幣政策 QE，先穩住最敏感的股市。股市為經濟櫥窗與先行指標，當時不停的暴跌熔斷顯示，後面經濟情勢並不單純、疫情擴散程度將重創美國。美元 QE 當然是以美國經濟復甦為優先，在緊急疫情救援中，封城摧毀了有效需求；如果無法提供企業寬鬆資金，讓生產者能夠滿足消費者需求，生產與消費將同步下降。美元是全球獨大貨幣，全球各國貨幣多是以美元為兌換；因此美元各種變動，多會影響全球各國經濟與金融活動。2020 年美國是疫情最嚴重的國家之一，按照金融與經濟理論進行 SOP 的政策執行，管不了新台幣如何？英鎊？歐元如何？泥菩薩過江，先涉水過了再說吧！
叁、連續三個月 CPI 持續上升，這不叫通貨膨脹、不知道什麼才是？
去年 2020 年 3 月 31 日，Fed 啟動無限量 QE 之後沒多久，其實資本市場就已經預測到，在未來無限量 QE 之下，錢變得沒有錢的價值，購買力將會下降。未來將會大幅降低廠商經營成本，刺激消費者需求；在疫情下需要多，每個家庭多會囤積幾天物資，下游廠商產品越賣越熱，上游訂單越接越多。尤其預期 2021 年下半年疫苗施打之後，生活趨於正常；對於有效需求更有想像空間。疫情之下的生活方式是否就是未來常態性模式？這值得懷疑。如果將疫情視為類似 SARS 時期的特別時期，則當疫情過去之後，股價是由谷底強力反彈。但若與疫情共舞已成常態，則景氣供需還是會有高低起伏；從預期儲存物資心理就會降溫下來。其實貨幣政策是可以有彈性的，例如俄羅斯央行目前政策，就是告訴投資機構，未來俄羅斯經濟政策是，緊縮貨幣政策、升高利息政策。但是當這麼多的國家，加拿大、俄羅斯、中國大陸、甚至連亞洲新興越南，多進行物價管制、升息、緊縮貨幣政策之際。Fed 卻是針對 5% 的 CPI 年增率，以一句話：暫時短期現象打發了股市與債市；股債市甘心接受？
(圖四：美國 10 年期公債殖利率，鉅亨網)
從美國的利益觀點，2020 年美國是疫情嚴重的國家，由於未曾感受病毒的嚴肅性，因此居民不想戴口罩、也沒影帶口罩的習慣；甚至害怕因為戴口罩而被歧視。美國曾經是疫情最嚴重的國家，確診率與死亡比率皆很高。因此最後對各大城市進行封城，對邊界進行管制措施。直到疫苗在 2020 底發明出來，大量施打疫苗之後，整個疫情的情勢才顯著改觀。芝加哥大學貨幣學派弗利德曼教授曾說，通貨膨脹無論如何多是一種貨幣現象；被影響的是物價與 GDP 率雙向成長，但最後稍有不慎、物價失控、就會像是斷線風箏、飛到喜馬拉雅山去了。當 GDP 成長的同時，物價也會跟隨上揚；最好在溫和的物價上揚下，GDP 大幅持續增加。2021 年 4 月 1 日，與通膨的購買力有關的 10 年公債殖利率，從 0.25% 上揚到 1.9%、隱含與帶來通貨膨脹可能已經來到；2021 年 3 月的 CPI 年增率為 2.4%、4 月份為 4.2%、5 月為 5%。如果這不是通貨膨脹，那什麼才是？Fed 企圖以低基期的 GDP 與物價 CPI 指數，詮釋今 2021 年大家見到的，高 GDP 與高 CPI 年增率多是暫時現象。然後如果萬一？Fed 說不會有萬一！那如果有萬一？Fed 的對策是什麼？
(圖五：台股加權股價指數日 K 線圖，鉅亨網)
肆、結論： Fed 會視財政支出協商速度，開始對通膨表態！
可見美中兩國對於疫情處理，在經濟與財金手段顯著不同；美國根本不把通膨當成一回事，而中國與俄羅斯是戰戰兢兢。台股已從 8,253.63 點已大漲到 17,709.23 點了，投資人如果還不保守自己財富，還想放大野心繼續大撈一筆？這是百分之百正確的思考？就算沒有通膨跡象、美國 CPI 年增率多低於 2%，那股價畢竟還是在高檔不是？當然從近期 Fed 斷斷續續在貨幣資本市場，動輒 5,000 多億美元的附買回，接下來第二步將可能，視財政政策的國會協商速度；如果支出的金額規模不變，而且盡快通過，則預期 Fed 會小幅縮小 QE 規模。例如將 1,200 億美元 / 月縮小為 1,000 億美元，或是小幅升息 0.25% 或 0.5% 表達對通膨的關切。但如果兩黨對財政支出無法達成共識，則無限量 QE 將持續進行；再則最客觀的看法是，不看也忘了 Fed 是誰，觀看股價位置；到底現在是高點、還是低檔。
(提醒：本文為財金專業學術研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)
facebook comment

Related Keywords

Taiwan ,Japan ,United States ,Shenzhen ,Guangdong ,China ,Vietnam ,Republic Of ,Russia ,Chicago ,Illinois ,Russian ,Hong Kong Asia ,Lee Keqiang ,Technology Competitiveness ,School Professor ,Economic Development Health ,National Canada Russian Ross China ,Reuters ,Giant Hang Figure ,Giant Hang ,Innovation Economics ,Russian Ross ,Russia Stone ,Russian Ross Economy ,United States Inverse ,Russian Ross Science ,Asia As Taiwan Vietnam India ,China Russian Ross ,China State Hospital ,View Pass ,Southeast Asia ,New Market ,Economy Finance Market ,March Start ,Vietnam Continued ,Island New Vietnam ,Jingjing Taiwan ,Step May ,டைவாந் ,ஜப்பான் ,ஒன்றுபட்டது மாநிலங்களில் ,ஷென்சென் ,குவாங்டாங் ,சீனா ,வியட்நாம் ,குடியரசு ஆஃப் ,ரஷ்யா ,சிகாகோ ,இல்லினாய்ஸ் ,ரஷ்ய ,ஹாங் காங் ஆசியா ,தொழில்நுட்பம் போட்டித்திறன் ,பள்ளி ப்ரொஃபெஸர் ,ராய்ட்டர்ஸ் ,கண்டுபிடிப்பு பொருளாதாரம் ,ரஷ்ய ரோஸ் ,ரஷ்யா ஸ்டோந் ,பார்வை பாஸ் ,தென்கிழக்கு ஆசியா ,புதியது சந்தை ,