科创板 最牛 新股N纳微：财富盛宴后 暗藏 九死一生 的对赌协议- CFi.CN 中财网

　　天眼查显示，这样一家企业有过7次融资。在天使轮中，元生创投和天优投资率先进入。2018年11月，在B轮融资中，华兴新经济基金下注。而红杉、药明康德、国投创合以及惠每资本进入纳微科技的时间则是C轮融资。
　　按照上述创投人士的说法，C轮说明这家公司在行业内已很有规模了。“这一时期的投资，基本上算是中后期投资。而时，公司基本上有上市计划和动作。”
　　直到2020年2月，在业内名气很大的高瓴创投也加入其中，通过股权融资的方式进入纳微科技。“可以确定的是，此时纳微科技基本上是准备启动了上市程序，而高瓴创投进入就是看中公司上市后的估值溢价。”该位创投人士据记者表示。
　　在此背景下，这一创投人士也判断，高瓴创投入股时所投入的资金应该比红杉资本等大一些。因为这个时候，纳微科技以具有一定规模，投资风险相对较小。“机构坐等公司IPO，市值暴涨就行了。”
　　不过，一个疑问也随之出现：这样一家战略性新兴产业的企业，为何会频繁跟创投机构签订对赌协议？
　　该位创投人士认为，在纳微科技之所以频繁对赌，一是可能公司资金短缺，在发展中引入机构，进而签订对赌协议；二是，有上市冲动，或是急于做大规模或者高估值要价，这都是签署对赌协议的原因。
　　不管是哪一种，有签订过对赌协议的机构告据记者：对于机构来说，“上市时间”的约定其实不能算是对赌。在对赌协议中，机构最看重的往往是估值。
　　“一般而言，一家机构投资企业后，如果是早期投资，那么会帮助企业找客户、拓渠道，并介绍之后的投资人。在这一过程中，只要有投资方愿意新进入，那么估值就会提升，对于早期进入的机构来说，就有股权溢价的收益。”上述机构人士称。
　　当然，即便在上市启动程序中，也有诸多企业为了上市，或者博取更大的要价，进而在对赌协议中倒下。
　　有分析人士表示，最典型的就是俏江南的张兰，其因无法在约定时间内上市，进而触发了一系列的回购条款。而这些条款都是层层深嵌，最终导致实控人资金紧张，直至实控人持有的股权PE为0。
　　经济学家宋清辉表示，一旦实控人触发回购股份条款，可能会给发行人造成诸多不良影响。从大多数情况来看，实控人很可能会向发行人拆解资金，形成资金占用。
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