Динамика инфляции
Данные Госстата свидетельствуют, что инфляция продолжает разгоняться. С осени 2020 года ее провоцировали растущие цены на сырьевые товары. Так, если в четвертом квартале 2020 года индекс экспортных цен производителей на сырьевые товары добывающей отрасли составил 164,6% в сравнении с этим же периодом 2019, то уже по итогам первого квартала 2021 — 195,5% по отношению к первому кварталу 2020 года.
Важно также отметить, что после взрывного роста цен на сырьевых рынках в четвертом квартале 2020 года фактор роста внутренних цен, связанный с ростом цен на продукцию на мировых биржах (так называемый импорт инфляции), в марте — апреле 2021 года начал снижаться.
Внутренняя инфляция
Уже во втором квартале 2021 можно увидеть классическую ситуацию, когда на фоне снижения темпов роста цен на сырьевой экспорт и импорт, ускоряется инфляция внутри страны. Так, индекс цен производителей (ИЦП) сырья на экспорт в мае 2021 года к маю 2020 года составил 142,6%, а для внутреннего рынка — 150,4%.
Индекс цен на товары промежуточного потребления в январе — мае 2021 года (по сравнению с соответствующим периодом прошлого года) составил — 146,4%, для внутреннего потребления и на экспорт — соответственно 135,5% и 163,6%.
Наш прогноз предполагает рост среднегодового показателя Индекса цен производителей на 25,2% в 2021-ом году и замедление в 2022-ом году до 3,3% (к среднегодовому за 2020-ый).
Индекс экспортных цен на так называемые инвестиционные товары в четвертом квартале 2020 к соответствующему периоду 2019 года составил 109,1%, в январе — мае текущего года — 106,6%. А индекс внутренних цен на эту группу товарной продукции составил в этих двух периодах соответственно лишь 100,3% и 105,5%. Что прямо указывает на еще слабую инвестиционную активность внутреннего бизнеса и ограниченность внутреннего инвестиционного спроса.
Производители, на фоне выросших затрат на сырье и материалы, а также на оплату труда наемных работников, с одной стороны, будут вынуждены постепенно поднимать цены на свою продукцию, но, с другой — даже в этом случае не смогут в текущем и следующем году полностью восстановить уровень рентабельности производства 2019 года.
Потребительская инфляция
Рост потребительских цен в январе — июне 2021 года к соответствующему периоду 2020 года составил 8,3% за счет снижения инфляции в июне до 0,2% (месяц к месяцу), против 1,3% еще в мае.
Напомним, при формировании госбюджета показатель ИПЦ декабрь к декабрю прогнозировался на уровне 107,3% (с начала года он уже достиг 6,3%), а ИЦП — 108,7% (с начала года — 20,8%), что связано как с ростом издержек производителей вследствие растущих цен на сырье, электроэнергию, роста зарплат, так и с ростом потребительского спроса.
Это сопровождается ускорением спада внутреннего производства потребительской продукции краткосрочного использования — на 7,3% (январь — май 2021 года к соответствующему периоду 2019 года). Данными внешнеэкономической статистики подтверждается, что рост потребления обеспечивается за счет наращивания объемов потребительского импорта. При этом, следует отметить, что за этот же период произошел активный рост производства потребительских товаров длительного использования — на 45,6%. Но это в большей мере связано с базой сравнения и незначительностью доли национального производства потребительских товаров длительного использования в общем объеме производства потребительской продукции.
При этом внутренние производители оказываются в тисках роста издержек и роста импорта, с которым они не могут конкурировать из-за сохранения относительно стабильного курса гривни по отношению к USD и EUR, дорогих кредитов, высоких прямых налогов на бизнес (это в первую очередь касается налога на прибыль и ЕСВ).
Факторы роста потребительских цен
импортируемая инфляция (рост цен на экспортируемые и импортируемые сырье, материалы и комплектующие);
рост на административно устанавливаемые или зависящие от монополистов цен и тарифов на их товары и услуги;
рост номинальных зарплат (при стабильном курсе и в долларовом эквиваленте - в той же динамике), прежде всего в бюджетной сфере.
Основным фактором высокой потребительской инфляции (на 4,5% выше таргетируемого коридора НБУ) остается эффект низкой базы прошлого года (когда спад цен на энергоресурсы и коммунальные платежи позволили замедлить темпы годовой инфляции в июне 2020 до 2,4%). Так, в июне сравнительно с маем рост потребительских цен (месяц к месяцу) замедлился до 0,2% (против 1,3% месяцем ранее). Более того, в июне стоимость продуктовой корзины даже показала спад -0,1%.
Индикативно, что 22 июля НБУ повысил учетную ставку до 8% и резко пересмотрел в сторону повышения прогноз Индекса потребительских цен: до 11,2% в Q3 2021 и 9,6% в Q4 2021. К таргету по обновленному прогнозу потребительская инфляция вернется только к Q4 2022 (ранее, предполагалось, что к первому полугодию 2022 года).
Основной фактор, который мог повлиять на ухудшение прогноза – это ожидания по более глубокой девальвации гривны осенью-зимой текущего года. Так, НБУ ухудшил и прогноз роста резервов в текущем году (с $29,8 до $28,6 млрд, если вычесть ранее непрогнозируемые $2,73 млрд прямых поступлений от МВФ, которые не имеют прямого влияния на валютный рынок).
Что касается инфляционных факторов на 2022 год, то давайте рассмотрим структуру Индекса потребительских цен. 43% - это продукты питания (которые высоко зависимы от мировых котировок на сельскохозяйственную продукцию). Еще 7% - коммунальные платежи (привязаны к котировкам мировых цен на энергетические). Котировки фьючерсов на аграрную продукцию (долларовые) в 2022-ом году показывают спад на 5,1%, энергетика -1,6%. То есть, мы столкнемся с импортной дефляцией.
Также, Национальный банк заверяет рынок в том, что не собирается наращивать портфель рефинансирования банков в Q4 2021 (эмитировать гривну) по аналогии с прошлым годом. Допустим, дефицит бюджета все-таки придется финансировать (что неизбежно при текущей политике Минфина сдерживания ставок на рынке ОВГЗ гораздо ниже уровня рыночного спроса).
Но данные 30-50 млрд грн. потенциального прироста денежной базы (от 4% до 7% от текущего объема) - не направятся на потребительский рынок. Украине, как и другим странам мира, сейчас характерна ускоренная инфляция активов (деньги направляются на тот же рынок недвижимости, покупку увеличение наличной валюты в обороте), сравнительно с базовой потребительской корзиной.
Поэтому,
Индекс потребительских цен с высокой вероятностью вернется в таргет НБУ (5% +-1% уже в первом полугодии 2022 года), в пессимистичном сценарии – до конца 2022 года.
Динамика заработных плат в 2020 — 2021 годах
Мы подтверждаем наш предыдущий прогноз о том, что 2021 год будет годом опережающего темпа роста заработных плат по отношению к росту экономики производства и продаж. Мы повышаем наш прогноз средней официальной зарплаты за декабрь 2021 года в целом по Украине до 16 857 грн (с $608 до $616 декабрь 2020 к декабрю 2021), а по Киеву до 25 030 грн (с $908 до $923 декабрь 2020 к декабрю 2021). В то же время среднегодовая зарплата по итогам 2021 года составит 14 083 грн (+21.4% г-г) или $511 (+18,8% г-г).
В июне размер средней заработной платы в гривневом эквиваленте увеличился (относительно июня 2020 года) на 23,6% (до 14 313 грн). При этом рост средней зарплаты в промышленности (относительно июня 2020 года) составил 18,3% (до 14 710 грн), в сельском хозяйстве — 24,9% (до 11 875 грн), в строительстве — 17,2% (до 11302 грн), оптовой и розничной торговле — 23,6% (до 13 341 грн), в транспорте — 14% (до 12 984 грн), в финансовой и страховой деятельности — 17,4% (до 22 691 грн), в сфере образования — 31,3% (до 14 158 грн), в сфере охраны здоровья и предоставления социальной помощи — 36,7% (до 12 090 грн), в сфере искусства, спорта, развлечения и отдыха — 39,5% (до 13 260 грн).