《灰犀牛》作者米歇尔·渥克警告美国：全面金融危机尚未爆发！万物泡沫不可能永远持续下去

《灰犀牛》作者米歇尔·渥克警告美国：全面金融危机尚未爆发！万物泡沫不可能永远持续下去
2021-07-05 15:50:24　来源: 网易研究局
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米歇尔·渥克（畅销书《灰犀牛》作者）
目前，受新冠疫情的影响，全球正经历自30年代大萧条时期以来最严重的经济衰退。为了刺激经济复苏，全球央行都在“大放水”，引发经济流动性过剩，大宗商品价格上涨，美元指数下跌。如何看待全球范围的宽松货币政策？企业如何应对大宗商品价格上涨？
美联储一直在竭尽全力忽视实体经济中的通胀迹象
我一直在公共场合表达了担忧，担心宽松货币政策扩大了收入不平等并加剧了金融风险，包括资产泡沫和创纪录的公司债务。宽松货币政策降低了依赖固定收入的老年人的收入，并损害了养老基金和其他投资能力有限（仅限于投资最安全债券）的金融工具。矛盾的是，宽松货币政策也鼓励了许多投资者更愿意将资金投入二级市场[1]，而不是流入实体经济，这与宽松货币政策的本意背道而驰。公司回购[2]再次上升，因为公司预计市场对其产品的需求不足，因此认为回购昂贵的股票并押注这些股票的价格继续上涨是更好的选择。
流动性[3]过剩已经很长时间了，
甚至在央行去年向经济注入资金之前流动性就已经过剩了。美联储和许多其他国家的中央银行只是在推迟流动性过剩的问题。但我们迟早会看到一些变化，因为除了金融资产市场已经存在通胀之外，实体经济中也出现了明显的通胀迹象，而
美联储一直在竭尽全力忽视实体经济中的通胀迹象。美联储官员一直试图发出信号，表明他们并不着急，并将逐步改变货币政策，但市场担忧通胀将会飙升，高通胀将迫使美联储更快加息。
与2008年的金融危机相比，有不同的因素在起作用。2008年危机起源于次贷危机[4]，随着房地产市场泡沫的破裂，在整个金融市场产生了多米诺骨牌效应。现在，我们在许多金融资产中出现了一些人所说的万物通胀（everything bubble）。我刚刚看到有人花了18000美元购买了一位意大利艺术家的无形雕塑[5]。换句话说，18000美元一文不值，或者充其量只是一个有趣的故事。
我们知道，万物泡沫是因为美联储和其他国家的中央银行向市场注入资金，既是为了降低政府借贷成本，理论上也是为了在新冠大流行期间向经济注入资金。但显然，更多的钱最终变成了市场投机，使富人变得更加富有，而最需要资金的人仍在继续挣扎。
万物泡沫不可能永远持续下去。我们看到金融风险的警告信号，听到许多人对即将可能发生的金融风险发出警报，但全面的金融危机尚未爆发。然而，在最近几周更令人眼花缭乱的资金流入股市之后，越来越多的迹象表明投资者认为经济繁荣时期即将结束。小盘股[6]亏损的比例飙升。投资者正把资金投入现金和黄金等避险资产以及货币市场基金。没有人确切知道美联储会以多快的速度收紧货币政策，但这只是何时收紧的问题，而不是是否收紧的问题。
比通胀更紧迫的问题正迫使美联储最终试图抵消流动性过剩。美联储资产负债表上有近8万亿美元和4万亿美元的银行准备金[7]，流动性过剩的不良副作用正在逆回购[8]市场上显现出来，银行用它来临时存入超额准备金，美联储用它来排出经济中过剩的流动性。5月27日，美联储创下了4850亿美元美国国债逆回购新的单日交易记录。这大致相当于美联储过去四个月购买的美国国债和抵押贷款证券。最近的一些逆回购甚至出现了负收益率。
大宗商品价格为什么上涨？
两方面原因导致大宗商品价格上涨。
第一，随着全球经济复苏，预期需求复苏推动大宗商品价格上涨。
第二，持续低利率导致人们追逐收益（hunt for yield）。不少投资者担心股市涨势已失去动力，债券收益率非常低，可能会因投资者预期利率上升将使债券价格下降[9]。因此，投资者正在尽可能地寻找潜在的高收益投资机会，特别是寻找既能从经济复苏中受益又从通胀担忧中受益的大宗商品。
企业投入成本越高，利润就越低。企业面临将价格上涨转嫁给消费者还是自己承担利润下降的两难选择。随着其他通胀迹象的出现，许多公司可能会提高他们产品和服务的价格。但如果价格过高，需求可能会下降，央行可能会更快采取措施收紧货币政策，这可能会放慢经济增速，进一步降低需求。
由于通胀上升、持续宽松的货币政策以及投资者对政府支出增加的预期（特别是与其他国家相比），美元一直在下跌。尽管经济政策制定者已经开始暗示，如果通胀加速，可能需要加息，但投资者预计美联储将尽可能长时间保持低利率。这在很大程度上是因为利率上升可能很快会给高负债公司带来问题，因为这些公司在债务到期时难以偿还，另一个因素是因为美国的预算赤字巨大，特别是拜登政府在基础设施和其他刺激经济的支出计划。
美元走弱使美国购买进口商品相对更贵，从而使包括中国在内的国家对美国的出口竞争力下降。在贸易数据中出现这种情况之前通常会有一段延迟，但最终这将导致美国对中国和其他国家的贸易逆差[10]缩小，或者至少增长速度不那么快。
注释：
[1]二级市场（secondary market）即证券交易市场也称证券流通市场、次级市场，是指对已经发行的证券进行买卖，转让和流通的市场。一级市场主要是发行者和承销商的交易；二级市场主要是投资者之间的交易。
[2]股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。
[3]流动性是资产在对自身价值造成极小影响的情况下迅速转换为现金的能力。这里指整个宏观经济的流动性，即整个经济体系中货币的投放量的多少。
[4]次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。2001年经济衰退后，美国住房市场在超低利率刺激下高度繁荣，为经济复苏及其后来持续增长发挥了重要作用，次级抵押贷款市场迅速发展。但随着美国住房市场大幅降温，加上利率上升，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，导致一些放贷机构遭受严重损失甚至破产。2008年美国次级抵押贷款危机引发了投资者对美国整个金融市场健康状况和经济增长前景的担忧，导致之后几年股市出现剧烈震荡。
[5]无形雕塑指意大利视觉艺术家加罗（Salvatore Garau）的最新作品 “我是（Io Sono，英文译作I am）”，不以任何物质形式存在。加罗解释创作理念：“根据海森堡的不确定原理（uncertainty principle），空白只不过是一个充满能量的空间，即使我们清空它，虚无仍有重量，因此虚无具有能量，可以凝聚并转化为粒子，形成我们。”与“皇帝的新衣”类似。
[6]小盘股是指相对与大盘股而言。大盘股：通常指发行在外的流通股份数额较大的上市公司股票。反之，小盘股就是发行在外的流通股份数额较小的上市公司的股票，中国现阶段一般不超3000万股流通股票都可视为小盘股。
[7]银行准备金指银行以库存现金的形式，或在联邦储备银行中以无息存款的形式而保留的一部分存款。
[8]逆回购指美联储以自己账面上的优质资产（如美国国债等）为抵押，投资者借钱给美联储，以赚取固定逆回购利率。美联储逆回购收回流动性。
[9]债券价格计算公式： (p：债券价格，x：未来现金流，r:利率，t：时间)，即债券价格与利率成反比的。即预期利率上升，债券价格下降。
[10]贸易逆差(trade deficit)也称为“入超”或“贸易赤字”，是“出超”的对称。指一国在一定时期内(如一年、半年、一季、一月)出口总值与进口总值之间的差额。
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