锂电材料盘点！火爆还能维持多久？谁将逆袭？

　　之前的文章中也提到，
动力电池目前两大确定性路线是高镍三元和磷酸铁锂，前者主打高续航，后者主打安全、性价比。
　　以此为区分，正极材料也分成三元和铁锂两大阵营，2020年全球动力电池所需正极材料合计为27万吨，三元正极材料需求为18.3万吨，磷酸铁锂正极材料需求为8.7万吨，比例大概为2：1。
　　在今年双方的交锋中，三元处于下风；CTP、刀片技术改善了铁锂的能量密度后，选择铁锂电池的车型也越来越多，甚至包括了中高端车型，比如比亚迪汉EV、特斯拉Model 3、小鹏P7等等。
　　当续航能达到400~600公里的时候，铁锂电池真正痛点似乎只剩下低温表现差这一项了。
　　不过，主流铁锂电芯能量密度已接近极限，未来降本空间主要取决于规模效应及原材料单价下降。
　　而需要看到的是，三元正极仍处于技术迭代上升期，能量密度不断提高。
　　
1.三元正极
　　2020年，三元材料市场集中度逐年小幅提升，CR5达到52%，
容百科技继续蝉联第一，产量超过2.5万吨，天津巴莫、长远锂科分列二三名。
　　三元电池中，镍、钴、锰等金属含量配比决定了正极材料的不同性能，如何平衡效率、安全、成本是三元技术路线的重要议题。
　　
正极材料价格主要由原材料价格决定，而其中，钴价对于成本的影响最大。
　　全球钴资源都非常稀缺，探明储量仅750万吨，超45%还集中在局势动荡的刚果（金），国内储量仅占1%，高度依赖进口。
　　此外，钴价走势周期性明显，供需经常出现缺口，价格起伏很大。
　　而镍价格相对稳定，基本在8-13万元/吨之间，多用于不锈钢合金，动力电池需求对其影响小。
　　从成本和供应稳定两方面考虑，
高镍低钴路线是目前三元正极的最优解。
　　2020年，国内高镍三元正极材料（NCM8系及NCA）渗透率迅速提升，三元正极出货23.6万吨，其中高镍正极出货5.19万吨，占比达到22%，比19年提高了9个点。
　　相对于低镍材料，高镍材料的生产流程更为复杂，8系高镍制造费用比5系高近一倍，对公司技术和成本控制的要求更高。
　　目前各大材料企业都在积极布局高镍产能，2021年底产能释放后，正极的竞争格局也会发生改变。
　　
高镍这一块，目前优势最大的是容百科技，技术布局全面，成功实现大规模量产，未来的产能规划也最高。
　　容百是宁德高镍正极的主要供应商，去年NCM811材料销量翻倍，今年Q1的增长维持了高速增长。
　　容百贵州10万吨和韩国7万吨高镍正极材料项目都已经陆续开工，预计明年底建成，产能爆发会在2023年。
　　传统龙头当升科技这边，高镍的进展就慢很多了，2020年811材料的销售额仅占15%左右，产能扩张上也明显不如容百，在市场对高镍材料将不断渗透的预期下，当升的股价走势相当疲软。
　　除了技术更迭，三元正极另一大特点是原材料成本占比高，行业整体毛利率低，基本维持在15%左右，很难拉开差距。
　　
为了降本，正极龙头也在搞一体化布局，拓展三元前驱体和电池材料回收业务。
　　
格林美、华友钴业在前驱体、钴镍资源、材料回收业务均有布局。
　　格林美很早就攻克了高镍NCA&NCM811前驱体制造技术，目前拥有13万吨产能，2020年产量仅次于中伟股份，排名国内第二。
　　高镍前驱体毛利很高，预期会拉高格林美的整体毛利率，此外，格林美4月份还跟全球第二大NCA生产商韩国ECOPRO签订了35万吨高镍前驱体订单，销路不愁。
　　镍资源方面，格林美通过青美邦项目保证了材料供应，可以安心走高镍路线。
　　
华友钴业目前正在转型，从传统资源型企业向成长型材料企业转变。
　　5月份，华友钴业宣布向杭州鸿源购买其持有的巴莫科技38.6175%的股权，加上华友控股的表决权，实现对巴莫科技的控制。
　　巴莫是国内高镍正极龙头，高镍领域市占率位居国内第二，2020年市占率36%，仅次于容百科技；而在2021Q1，三元正极市占率上，巴莫超过容百排名第一。
　　6月份，华友钴业又准备发行可转债，募资76亿元用于高镍正极、三元前驱体的建设，预计在2023年可以建成。
　　此外，华友还和好基友亿纬锂能一起完成了对印尼红土镍矿的布局，锁定原料供应。
　　总体上，三元正极的竞争非常激烈，各大企业都瞄准市场红利，做出扩产动作。
　　2021年以来，包括容百科技、当升科技、振华新材、科隆新能、厦钨新能等三元正极材料企业扩产规划、项目开工均提上日程，项目总投资合计近108亿元。
　　杉杉股份、优科美也通过抱紧巴斯夫大腿，增强在技术、产能、市场上的竞争力。
　　
三元正极的格局还不太清晰，必须抓住两大重点——高镍化和一体化，高镍正极材料出货量容百科技领先，一体化布局格林美、华友钴业更加全面，当升科技则是传统龙头。
　　正极企业普遍毛利不高，优先关注企业盈利水平的改善，格林美、华友钴业Q1的毛利率环比都有不小提升，随着一体化布局的深入，成本优势预计会更加明显。
　　目前两家企业估值上都不算太贵，产能和ROE也在不断提高，可以多多关注。
　　
2.磷酸铁锂正极
　　相比于三元正极，铁锂这边的竞争格局就要清晰得多。
　　德方纳米优势明显，凭借其独特的液相法优势和与大客户宁德时代的绑定，18年开始就成了行业第一。
　　宁德2020年在磷酸铁锂电池的市占率接近6成，德方纳米作为一供，供应了其一半左右的正极材料。
　　产能利用率上，德方纳米也一直优于行业平均水平，扩产需求明显。
　　老二贝特瑞为了聚焦负极和高镍三元正极业务，把磷酸铁锂正极业务卖给了龙蟠科技，龙蟠凭此收购加码锂电业务，贝特瑞产能加上自建产能，2021年产能合计可达到7万吨。
　　除了传统龙头，一堆搞钛白粉的化工企业也开始涉足磷酸铁锂正极领域，包括中核钛白、龙蟒佰利、安纳达等等。
　　由于钛白粉生产过程中产生的废酸、硫酸亚铁可成为磷酸铁锂的生产材料，因此钛白粉企业生产铁锂正极有天然的成本优势。
　　由于需求过于旺盛，铁锂正极的相关企业也开始了疯狂扩产，去年Q4以来总共有6家公司宣布了扩产或开工项目。
　　其中，最激进的要属钛白粉老二中核钛白，50万吨的产能规划比德方还高，当不成钛白粉老大就想当铁锂正极老大。
　　目前，在传统企业中，德方纳米规模和成本优势明显，不过几家化工企业进入后，会加剧行业竞争。
　　中核钛白、安纳达由于产能没有释放，估值上还未摆脱化工股的影子，随着项目逐渐投产，大概率会有个估值爬升的过程。
　　
电解液
　　上半年，整个锂电池乃至新能源车产业链中，电解液都是最吸睛的那一个。
　　由于供需严重失衡，电解液核心材料六氟（六氟磷酸锂）价格创下四年新高，直奔40万元/吨大关。
　　另外，VC添加剂自去年Q4开始供应紧张，今年已经出现了明显的缺口，上半年也没有新的产能投放，缺口预计会进一步扩大。
　　下半年，六氟方面预计会有部分产能释放，供应稍微有所缓解，而VC添加剂可能成为整个锂电池放量的瓶颈。
　　2020年的市场占有率上，天赐26.8%排第一，新宙邦14.5%排第二，国泰第三。
　　去年电解液市场给人的感觉还是天赐材料和新宙邦双龙头格局，结果新宙邦拉胯严重，天赐的领先优势开始变大。
　　在新型锂盐LIFSI被广泛使用前，六氟依然是电解液的核心材料，二者的价格走势基本一致。
　　现状是，谁有六氟产能，谁就牛逼。
　　国内企业中，天赐的六氟产能最高，不过基本以自用为主，然后是多氟多、九九久、天际材料、石大胜华等，最近相关公司股价也跟着六氟价格水涨船高。
　　六氟扩产周期一般是一年半左右，目前价格可能维持到明年1季度。
　　天赐和多氟多预计在今年3季度会分别投放2万吨和5千吨产能，缓解供需紧张的情况。
　　短期来看，如果六氟价格继续上涨，那么多氟多、石大胜华、天际股份的股价应该还有上升空间；
　　但如果六氟价格横盘，或者出现小幅下降，那肯定也会反映在公司的股价上。
　　长期来看，电解液领域应该投资天赐材料这种一体化公司，6月17日，天赐宣布计划自筹资金10.5亿元，在安徽建设六氟项目，2023年投产后公司总产能超过9万吨。
　　由于自给比例高，六氟价格波动对天赐的成本影响较小，总体材料成本会比同行低6%~8%，今年Q1天赐的毛利率也成功超过老对手新宙邦。
　　行业老二新宙邦、老三江苏国泰目前六氟都需要外购，未来电解液的产能规划也比不上天赐，在一体化和规模优势面前，差距只会越拉越大。
　　不过，这次六氟涨价也加速了其替代品——“新型锂盐LIFSI”的发展，正极高镍趋势下，电解液会用到更多的LiFSI。
　　之前由于技术难度大、成本高，LiFSI尚未直接用作溶质锂盐，而是作为溶质添加剂与六氟混用，随着规模化生产及大幅降本的实现，LiFSI将逐步替代六氟。
　　而在新型锂盐的布局上，天赐也同样领先于竞争对手。
　　六氟具备成本优势，自给比例高；新型锂盐LiFSI技术路线布局完善；布局锂盐、溶剂、添加剂以及正极原材料。
　　天赐材料同时拥有以上优势，是电解液行业确定性最高的公司，具备长期投资价值，但短期不建议追高。
　　
04
　　紧跟电池厂的扩产脚步，上游四大材料——正极、负极、隔膜、电解液，也开始了疯狂扩张模式。
　　目前这个阶段，对锂电池产业公司未来市占率、行业竞争力影响最大的因素就是产能，所以各家都在玩命的投资、扩产。
　　近期扩产的项目，会在22、23年陆续投产，到那时才是各大公司业绩爆发的时候，对应着当前的高股价预期。
　　
无论从电池厂，还是材料厂的扩产计划来看，未来产能过剩都是一个大概率事件。
　　以2025年为节点，行业产能集中释放后，很可能在23、24年就出现局部产业过剩的情况，比如上文提到的磷酸铁锂正极和六氟。
　　整个锂电池产业链的份额都在往头部集中，目前格局已经趋于明显，正极、负极市场较大，竞争也更激烈，但龙头基本确定；
　　隔膜、电解液相对清晰，恩捷股份和天赐材料优势不小。
　　如果把2025年看做中期节点，2030年看做长期节点，以上公司的发展才刚刚开始。
　　由于还在发展初期，很多小体量公司随便发布个几万吨、几GWh的产能计划，就能因为高业绩弹性引起短期股价剧烈上涨。
　　但到产能过剩的时候，这些公司就是被去产能的命，没有长期投资价值。
　　强者只会恒强，在基本面不发生重大改变的情况下，龙头的价值会越来越高，比如宁德、比亚迪、恩捷股份、天赐材料、德方纳米等等。
　　
锂电池产业链目前最大的选股逻辑是规模化和一体化，能在这两块做好的公司，才值得长期持有。
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